扬农化工价格处于底部,新项目推动成长国金证券2023-03-23.pdf
摘要:扬农化工(600486)业绩简评3月19日,公司发布2022年年报,公司2022年实现营收158.11亿元,同比+33.52%;归母净利润17.94亿元,同比+46.82%;其中第四季度公司实现归母净利润1.56亿元,业绩符合预期。经营分析收入保持稳定增长,毛利率有所提升,目前产品价格处于相对底部位置。分业务来看,2022年公司原药业务实现营业收入94.90亿,同比+35.13%,毛利率31.53%,同比增加5.35个百分点;制剂业务实现收入16.96亿,同比-14.97%,毛利率47.06%,同比增加9.45个百分点。从产品价格来看,杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价17万元/吨,联苯菊酯当前报价21.2万元/吨,除草剂主要产品草甘膦当前报价3.65万元/吨;杀菌剂方面,公司苯醚甲环唑报价14.8万元/吨,吡唑醚菌酯当前报价25.5万元/吨,丙环唑报价15.8万元/吨。葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。2022年12月,公司葫芦岛项目环评公示,葫芦岛项目原药包括:1500t/a咪草烟、200t/a甲氧咪草烟、100t/a甲基咪草烟、5000t/a烯草酮、250t/a烯禾啶、500t/a莎稗磷、100t/a啶菌恶唑、500t/a吡氟酰草胺、500t/a多效唑、3000t/a功夫菊酯、2500t/a氟唑菌酰羟胺、1500t/a双酰胺类杀虫剂。7000吨中间体包括:2000t/a一氯吡啶、2000t/a环己二酮、3000t/a三氮唑。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。2020年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3亿美元,先正达预计未来年峰值销售额将突破10亿美元。根据中农立华等原药价格,我们测算,上述原料药项目满产将为公司带来超过43亿以上收入,6亿以上净利润增量。盈利预测、估值与评级农药产品价格有所回落,我们修正公司2023-2024年归母净利润预测分别为19.52(-5.07%)、22.92(-8.07%)亿元,引入2025年净利润预测为25.57亿元,EPS分别为6.30、7.40和8.25元,当前市值对应PE分别为16.88X、14.38X和12.88X,维持“买入”评级。风险提示产品价格下行风险,原材料价格大幅波动风险;新项目进度不达预期。
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