妙可蓝多22年逆风前行,将步入改善通道国金证券2023-03-23.pdf
摘要:妙可蓝多(600882)事件3月22日,公司发布2022年年报,22年实现营收48.3亿元,同比+7.8%;归母净利润1.35亿元,同比-12.3%;22Q4单季实现营收10.0亿元,同比-25.0%;归母净利润-0.08亿元,同比-174.6%。点评内容疫情影响销售,奶酪业务显韧性。分品类来看,22年奶酪/液态奶/贸易业务收入分别同比+16.0%/-18.9%/-14.8%,22Q4单季同比分别-13.6%/-31.7%/-92.6%。各业务销售均受到疫情负面影响,奶酪业务具备经营韧性,Q4感染潮冲击下收入与Q3基本持平,全年收入35.7亿,实现良好增速。细拆奶酪业务,即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列22年分别实现收入25.0/5.4/8.3亿,同比-0.5%/+54.7%/+75.6%,奶酪增长系家庭餐桌和餐饮工业高增带动。销售网络来看,22年底经销商5218家,Q4净增加117家,边际招商向好,销售网络覆盖约80w零售终端,21年底为60w个。成本扰动毛利率,盈利能力波动。22全年销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别同比-0.6pct/-2.6pct/+0.2pct/+0.3pct,管理费用下降主因22年股权激励目标未完成冲回,销售费用率略有收缩。22年毛利率34.2%,同比-4.1pct,主要系原材料、运费、辅料等价格上涨;其中奶酪毛利率同比-7.8pct,即食营养/家庭餐桌/餐饮工业均出现下滑。22年归母净利率2.8%,同比-0.6pct,主要为毛利率承压所致,期间费率下行不足以对冲成本压力。市占率逆势提升,长期空间足,看好环比改善。一方面,公司核心奶酪业务增速仍快于行业,强化龙头地位。另一方面,长期空间仍充足,公司低温奶酪棒产品迭代升级,常温奶酪棒拓展渠道实现场景破圈,奶酪棒长期看100亿空间;新品妙同学及芝士片等实现人群破圈,慕斯奶酪杯切割酸奶市场,共同放量强化1+N+X战略;现有业务潜力充足基础上,未来原制奶酪有望筑高想象空间。短期来看,Q1干酪成本有所回落,摆脱疫情影响后经营有望环比改善,伴随结构升级、费效比优化,定调全年净利率提升。盈利预测、估值与评级步入改善通道,23年可期。调整盈利预测,22年疫情和成本冲击较大,23/24年收入下修10%/8%,利润下修34%/18%,23年作为经营回暖+净利率提升的新起点。预计公司23-25年营业收入分别为63.5/79.8/98.2亿元,归母净利润分别为3.1/5.7/9.0亿元,PE分别为50.0/27.3/17.3x,维持“买入”评级。风险提示新品增长不达预期;渠道扩张不达预期;行业竞争加剧。
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