交通运输板块投资框架系列——航空运输国信证券2023-03-22.pdf
摘要:2023年为修复之年严格防疫成为过去式,民航需求逐步复苏,景气度方向向上。国内市场率先复苏,23年春运后半段客流已经恢复至19年同期超9成;国际线因护照、签证及防疫互认问题限制,复苏尚需时日。宽体运力消化需要时间,整体供大于求,供需缺口逐步收窄,暑运景气度仍可期待,航司业绩显著修复,但全年难以显著盈利,民营航司经营业绩强于国有大航。政策如局方控制国内航班量,发改委限折令带来的影响也应当重视。2024年为超越之年2020-2022运力引进保持低位,23年行业基本面修复但难言高景气,预计飞机引进速度依然不快,带来供给缺口。2024年国内线需求进一步增长,国际线需求恢复正常,民航供需恢复平衡并向供不应求逐步过渡。票价改革持续推进积攒价格弹性,供需反转推升票价,春运、暑运景气度可能超出预期。航司业绩全面恢复,景气度可能超越2019年。投资建议2023年供需从供大于求向供需平衡逐步过渡,量的恢复尚不完整,业绩逐步修复但难言高景气,股价从预期主导逐步向数据印证过渡,重点关注运价,尤其是暑运旺季运价表现。我们坚定看好民航供需反转的大趋势,看好2024-2025年民航业运价显著上行,带来历史最佳盈利表现。当前航空股对应2025年业绩估值相对历史高景气区间的估值中枢仍有显著差距,股价仍有明显向上空间。标的上,2023年民营航司的业绩更为确定,推荐春秋航空、吉祥航空、关注华夏航空,看好2024-2025年大航业绩弹性,推荐中国国航、南方航空、中国东航。风险提示一、宏观经济复苏低于预期。民航业需求与宏观经济高度相关,如经济复苏不及预期,民航客流恢复及价格表现可能低于预期,造成业绩低于预期。二、油价汇率大幅波动。油价汇率变化对航空公司业绩影响较大,如油价显著走高、汇率明显贬值波动,将不利于航司业绩反转。三、疫情反复。2020-2022年因疫情影响航司业绩显著亏损,如疫情反复,将不利于航司业绩修复。四、安全事故。民航业安全至上,如发生安全事故,将不利于需求恢复。
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