电动车2023年3月策略:基本面4-5月触底,板块估值已到底部东吴证券2023-03-22.pdf
摘要:中国2023年2月电动车销量52.5万辆,同环比+55.9%/+28.7%,渗透率为26.6%,符合预期。根据中汽协数据,2023年2月国内新能源汽车销量52.5万辆,同环比+55.9%/+28.7%,渗透率26.6%,环比+1.9pct。2023年国内销量降速市场已充分预期,我们预计23年国内新能源车销量900.1万辆(中性预期),同增31%,其中出口100-120万辆。2月欧洲主流9国电动车销量增速有所恢复。欧洲主流9国合计销量13.52万辆,同环比+6%/+20%,乘用车注册67.24万辆,同环比+10%/+1%,电动车渗透率20.1%,同环比-0.8/+3.3pct。美国2023年2月新车销116.14万辆,同比增长9.1%,2023年1-2月销222.67万辆,同比增长7.5%。美国2023年2月汽车销116.14万,同环比+9.1/+2.1%,1-2月累计销222.67万辆,同比增长7.5%,库存状况改善。部分燃油车开启大幅促销,短期有所冲击,但电动化大势所趋,预计6月电动车订单将明显恢复。根据乘联会数据,1月底乘用车库存量为333万台,库存周期64天,我们预计主要为燃油车库存。2月起湖北省推出限时购车补贴,东风雪铁龙C6由原价21万元降价9万元至12万元,引发奔驰、宝马、大众等合资车企相继降价。我们预计此轮降价或为厂商有清库存需求。3-4月部分电动车车企新增订单有所影响,但整体可控,预计6月电动车订单可完全恢复正常。排产看,2月大部分厂商排产有所恢复,电池企业环比增长20-30%,正极厂商10-30%,前驱体10%。总体看,排产低点已过,3月排产预计环比增10-20%,由于Q1行业去库存,预计排产环比下滑10-30%,4-6月逐步复苏,6月有望完全恢复正常。碳酸锂大幅跌价,即将阶段性见底,产业链降价告一段落,大部分环节年内盈利可基本见底。23年2月碳酸锂价格跌至31.5万元/吨,我们测算当前523电池pack成本为0.78元/wh,已回至22年初水平;铁锂电池pack成本为0.6元/wh,已回至21Q4水平,若Q2碳酸锂价格进一步下降至20万/吨,则523/铁锂成本将下降至0.72/0.56元/wh,回到21Q4/21Q3水平。电池厂Q1由于产能利用率不足、同时碳酸锂跌价造成一定的存货减值损失,预计Q1盈利环比微降,全年盈利稳定。结构件Q1盈利微降,23全年龙头净利率预计维持10%;隔膜环节23Q1盈利触底,Q2起逐步恢复;负极改为季度议价,预计23年Q1盈利继续下行,Q2盈利见底;电解液环节六氟价格跌至13万,三线厂商不赚钱开工率下行,预计Q1盈利见底,全年稳定,龙头可维持0.8万元/吨净利;正极环节受碳酸锂跌价造成库存损失+产能利用率低+加工费下降影响,铁锂23Q1预计盈利大幅下滑,2H23磷酸铁价格仍有下降空间,但碳酸锂跌价影响减弱,盈利有望基本保持稳定;三元预计22Q1盈亏平衡。投资建议:第一条主线首推Q2盈利拐点叠加储能加持的电池,龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技、鹏辉能源,关注欣旺达、国轩高科、蔚蓝锂芯;第二条为持续紧缺,盈利稳定的龙头:结构件(科达利),隔膜(恩捷股份、星源材质),添加剂(天奈科技),前驱体(中伟股份),铝箔(鼎胜新材);第三条为盈利下行但估值底部的电解液(天赐材料、新宙邦),三元(容百科技、华友钻业、当升科技,关注长远锂科、厦钨新能),铁锂(德方纳米、万润新能,关注龙蟠科技、富临精工),负板(璞泰来、衫杉股份、贝特瑞、信德新材、尚太科技,关注中科电气),勃姆石(壹石通),铜箔(嘉元科技、诺德股份);第四为价格维持高位低估值的锂(关注天齐锂业,赣锋锂业等)。风险提示:价格竞争超市场预期,原材料价格不稳定,影响利润空间,投资增速下滑及疫情影响
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