汽车零部件行业研究:电池:库存扰动排产,产业链景气度Q2有望修复国金证券2023-03-22.pdf
摘要:行业观点:22年以来,电动车行业经历疫情封控、补贴退坡,供需受到较大的扰动,库存与排产节奏受到影响。我们根据行业及公司数据,试图对22年以来至今电动车产业链的库存情况进行分析,进而判断排产未来变化。整车:库存系数仍相对健康。22Q3开始,下游进入提产阶段,22Q3产量环比+50%,但销量增速不及预期,上险环比+34%,导致电动车累积部分库存,22Q1-Q3累积电动车库存量为77.8万辆,对应库存系数为1.1,23Q1低基数下库存系数为1.5个月,整体库存相对健康。电池:库存待消纳环节,23Q2-23Q3持续修复。2022年国内电池厂、整车厂均屯有一部分电池库存,从产业链当月电池库存(不累计)看,22Q2、22Q4分别具有一次去库现象,其中6月(疫情)、12月(需求)最为显著。以2023年预期中枢63.7Gwh/月的产量计算,电池厂整体有1.5个月的电池库存,整车厂有1个月的电池库存,整体大约有2.5个月的电池库存。材料:处于库存相对低位,静待需求反转。从行业数据看,22Q3-22Q4材料端环比增速弱于动力电池增速(而且未考虑储能的增长),我们认为下半年整体进入到材料去库的阶段。从头部电池厂宁德时代的数据看,22H1原材料库存145.6亿元,22年底原材料库存49.8亿元,约折合7Gw的电池,对应一周的库存,原材料的价值量占存货比从19%下降至6%,亦验证电池厂的材料库存处于低位。投资建议:22H2-23Q1行业经历了库存与排产的扰动,23Q2-23Q3库存向上周期有望开启。仅从动力电池角度看,我们预计23Q1是继续去库的过程,以全年950万台新能车产量,760万台上险量的预期演绎,叠加储能、出口持续高增,预计23Q2随下游需求持续修复,产业链从去库转向补库,景气度有望迎向上周期。重点推荐:宁德时代、恩捷股份、天赐材料、璞泰来等。风险提示:下游销量不及预期的风险;行业竞争格局恶化风险。
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