中国铝业成本上涨拖累公司业绩,持续降本增效与结构优化山西证券2023-03-22.pdf
摘要:中国铝业(601600)事件描述公司发布2022年年度报告,2022年公司实现营收2909.88亿元,同减2.64%;实现归母净利润41.92亿元,同减27.22%;实现扣非归母净利润31.31亿元,同减55.46%;基本每股收益0.239元,同减26.69%。其中,2022Q4实现营收849.16亿元,同增13.50%,环增39.97%;实现净利润38.47亿元,环增266.47%;实现归母净利润-3.75亿元。事件点评原材料价格上涨致毛利率下降,2022年公司业绩有所下滑。氧化铝板块:2022年公司氧化铝销售量为523万吨,同比减少14%;单吨毛利为1868元,同比增长13%,由于单吨成本涨幅(22%)大于单吨毛利,毛利率由2021年的18.66%下降至17.52%。电解铝板块:2022年公司电解铝销量为685万吨,同比增长9%;单吨成本1.76万元/吨,同比增长14%,由于单吨价格涨幅(7%)小于单吨成本,单吨毛利由2021年的3355元下降至2584元,降幅为23%;毛利率由2021年的17.81%下降至12.78%。能源板块:2022年公司煤炭产量1074万吨,同比增长30.34%;同时,受益于煤炭销售价格上涨,2022年公司能源板块税前利润22.01亿元较2021年的-2.35亿元增利24.36亿元。电解铝行业成本下降,预计2023年盈利能力增强。2022年原材料与电力成本大幅上涨使电解铝企业盈利能力下降,2023年成本压力得到缓解。根据百川盈孚数据,3月17日电解铝行业加权平均完全成本为17336元/吨,较年初下降292元/吨,降幅为1.66%;成本下降主要为预焙阳极成本下降所致(价格较年初-14.30%)。此外,海外能源危机造成欧洲多家电解铝企业停产减产,国内西南地区枯水期限电导致电解铝减产约300万吨(百川盈孚数据),随着国内经济复苏需求回暖,电解铝供需偏紧有望支撑价格。持续降本增效,资产结构逐步优化。公司是资源型企业,不仅在国内铝土矿资源拥有量第一,还在海外拥有铝土矿资源18亿吨左右,资源保证度高;是铝行业的龙头企业,有完整的产业链,深化成本领先战略,2022年公司电解铝单吨毛利(2584元)高出行业平均水平(2349元)235元/吨。2022年公司氧化铝产量1764万吨,自供率100%;电力与铝土矿部分自供,一体化布局有助于公司降本增效。公司收购云铝股份29.10%股权,成为云铝股份控股股东,并将其纳入合并报表范围,优化自身资产结构的同时,也有助于发挥资源端优势并向绿色铝转型。投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为0.63/0.70/0.95,对应公司3月21日收盘价5.54元,2023-2025年PE分别为8.8/7.9/5.8,首次覆盖给予“增持-B”评级。风险提示电解铝下游需求不及预期风险;原材料与能源价格波动风险;铝土矿出口国政策变动风险。
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