云铝股份铝价下跌与限电减产影响公司利润,2023Q1业绩仍将承压山西证券2023-03-22.pdf
摘要:云铝股份(000807)事件描述公司发布2022年年度报告,2022年公司实现营收484.63亿元,同比增长16.08%;实现归母净利润45.69亿元,同比增长37.07%;基本每股收益1.32元。其中,2022Q4公司实现营收109.14亿元,同比增长14.33%,环比减少14.49%;实现归母净利润8.05亿元,同比增长823.35%,环比减少26.66%;基本每股收益0.23元。事件点评产销量创新高,毛利率下降致业绩承压。量:2022年公司生产原铝259.67万吨,同比增长12.89%;生产铝合金及加工产品139.55万吨,同比增长12.37%;铝产品销量为267.31万吨,同比增长10.86%。利:2022年公司电解铝单吨毛利约3004元,同比减少29%,毛利率由25.68%下滑至17.18%;铝加工品单吨毛利约2424元,同比减少16%,毛利率由16.24%下滑至13.16%。虽然公司产销量创新高,但受原材料以及能源价格上涨影响,主营业务利润同比减少15.70%。根据百川盈孚数据,2022年电解铝行业平均单吨成本为17681元,较2021年平均成本上涨18.83%。限电减产影响持续,2023Q1业绩承压。经测算,公司电解铝2022Q1-Q4分季度毛利率分别为20.19%、18.99%、16.20%、12.67%,主要系2022年9月以来限电减产影响,海鑫水电铝项目二期投产转固定资产,折旧摊销成本增加。根据百川盈孚数据,云南2022Q4电解铝总产量105万吨,较2022Q3减少19万吨,降幅为16%。2023年云南降水量低于往年同期,2月再次压减企业用电负荷,据SMM统计,此次减产后,云南电解铝企业减产规模由20%左右扩大至35%-42%,公司2023Q1业绩或因持续限电减产而承压。具备一体化低碳低成本优势,持续优化产品结构。公司依托云南的水电资源,已经形成年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨、铝合金157万吨的绿色铝一体化产业规模优势。目前公司氧化铝自给率约30%,阳极碳素自给率约70%,与索通发展合资建设年产90万吨阳极炭素项目顺利投产后,公司权益炭素产能达到113.5万吨,阳极炭素自给率会得到进一步提升。公司绿色铝碳排放约为煤电铝的20%,且云南水电具备低成本优势,公司2022年电解铝单吨盈利能力(3004元)高于行业平均水平(据百川盈孚数据2349元)。据北极星电力网数据,2023年3月云南、新疆、蒙东、河南、山东、山西工商业电价分别为291.6、265.8、279.9、506.4、392.2、419.1元/MWh。2022年公司转让浩鑫铝箔100%股权,不再直接从事铝板带箔业务,大力拓展铝合金产品市场,致力于向中高端铝合金产品升级;2022年公司铸造铝合金销量同比增长约10%,国内市场占有率约26%。2023年公司主要生产经营目标:氧化铝产量约140万吨左右,电解铝产量约255万吨左右,铝合金及加工产品产量约137万吨左右,炭素制品产量约82万吨左右。投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为1.38/1.62/1.99,对应公司3月21日收盘价13.14元,2023-2025年PE分别为9.5/8.1/6.6,首次覆盖给予“增持-A”评级。。风险提示电解铝下游需求不及预期风险;原材料与能源价格波动风险。
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