大全能源大全能源2022年年报点评报告:N型硅料优势显著,半导体产能引领国产化进程浙商证券2023-03-22.pdf
摘要:大全能源(688303)投资要点硅料价格上涨叠加新增产能持续释放,全年业绩高速增长2022年公司全年实现营收309.40亿元,同比增长185.64%;归母净利润191.21亿元,同比增长234.06%。公司业绩大幅增长主要系:1)硅料市场供应紧缺,公司硅料价格和毛利大幅上涨;2)三期B阶段扩建项目达产,产能释放推动销量增加。产销保持快速增长,降本增效+多晶硅供不应求驱动盈利提升2022年公司实现多晶硅产量13.38万吨,同比增长54.54%,占国内多晶硅产量的16.18%;实现销量13.29万吨,同比增长76.37%。价格端,2022年公司多晶硅平均销售价格为231.41元/公斤(不含税),同比增长61.62%,其中Q4销售价格为266.01元/kg,环比上涨6.73%。成本端,2022年公司多晶硅平均销售成本为58.56元/公斤,其中Q4销售成本为58.48元/kg,环比提升21.66%。得益于多晶硅供不应求,价格维持高位,2022年公司毛利率达74.83%,同比提升9.18pct,其中Q4毛利率为78.15%,环比下降2.73pct;2022年公司销售净利率为61.80%,同比提升8.96pct,其中Q4销售净利率为64.44%,环比下降2.25pct。光伏+半导体多晶硅产能同步扩张,拓展工业硅上游布局保障原料自供2022年公司产能提升至10.5万吨,同比增长50%。包头一期10万吨多晶硅产能计划将于2023年4月投产并于2023Q2达产,二期10万吨多晶硅项目预计于2023Q4达产。预计公司2023年底名义产能达30.5万吨,考虑年度产线检修影响,2023年多晶硅产能将达19.0-19.5万吨。此外,一期1000吨半导体级硅料项目及一期年产15万吨高纯工业硅项目均预计于2023年Q3投产。项目建成后,公司进一步提高原材料自供比例,实现原材料方面供应安全和质量保障,并拓展公司业务领域,完善产业链业务布局。盈利预测及估值下调盈利预测,维持“买入”评级。公司是全球光伏多晶硅生产龙头,产能扩建持续推进,N型硅料、半导体硅料逐步落地。考虑到硅料行业新增产能投放,多晶硅供给紧张格局得到缓解,我们下调2023-2024年盈利预测,新增2025年盈利预测,预计分别实现归母净利润128.38、96.36、100.14亿元(下调前2023-2024年预测为170.67、163.55亿元),对应EPS为6.01、4.51、4.68元/股,对应PE分别为8.27、11.02、10.60倍,维持“买入”评级。风险提示:产能扩产不及预期;原材料价格上涨;下游需求不及预期。
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