北新建材压力期已过,23年望否极泰来中泰证券2023-03-22.pdf
摘要:北新建材(000786)投资要点事件:公司发布2022年年报,实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为199.34、31.36和26.15亿,分别同比-5.49%、-10.71%和-23.39%。22Q4实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为46.24、7.92和3.62亿,分别同比-10.45%、+0.61%、-51.6%。石膏板:22年市占率逆势提升,23年盈利望显著改善。22年公司石膏板业务收入、销量、单位价格、单位成本分别为133.65亿、20.9亿平、6.4元/平、4.15元/平,分别同比-3%、-12%、+10.2%、+14.2%。公司销量下滑幅度小于行业整体,22年市占率+0.36个PCT至68.11%,在行业压力期显示出深厚壁垒和良好经营韧性。单平价格明显提升原因有二,一是22年煤炭、护面纸等核心原燃料价格上行带来单位成本明显上涨,公司为传递成本压力而涨价;二是泰山高端化战略持续落地,带动石膏板整体均价上涨。展望23年,石膏板业务在保交楼、家装消费复苏以及公司持续下沉渠道(22年区域公司已由15个增加至22个)等多重举措之下,销量望有明显改善。泰山高端化战略继续落地下单位价格也将有所提升。成本端来看,煤炭、护面纸等22Q4价格已开始下行。量、价和成本在23年的改善有望共振,看好石膏板盈利23年显著改善。轻钢龙骨:22年收入端承压,持续考核配套率下23年量增望快于石膏板。22年公司龙骨实现收入25.17亿,同比-8.7%,收入端承受一定压力,龙骨与石膏板在应用场景上具备强协同性,22年在需求端皆受到地产下行和疫情多点频发带来的压力。23年龙骨需求一方面将跟随石膏板销量恢复,另一方面龙骨为公司“石膏板+”业务主力,持续考核配套率下,龙骨销量增长望快于石膏板。防水:22年盈利承压,23年看防水新规落地和成本下行带来利润弹性。22年公司防水业务收入31.45亿,同比-18.88%,毛利率17.04%,同比-6.62PCT。22年地产下行、疫情频发和原料沥青成本大幅上涨致防水业务盈利承压,展望23年,4月1日住建部防水强条将落地实施,将有效对冲地产新开工下滑压力,同时年初以来基建投资保持韧性高增,实物工作量也加快落地,23年防水收入端望显著改善,叠加沥青、丙烯酸乳液等原材料价格下行趋势已明,防水业务23年或将展现利润弹性。北新建材观点重申:公司是石膏板行业龙头,国内制造业的极致典范,未来仍具备较强的成长性。核心看点在于:1)石膏板低成本和高定价权优势凸显,高端化提升盈利。公司成本优势和高定价权领先行业,截至2022年末产能33.58亿平,中长期目标50亿平,成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升,产品价格以及毛利率中枢将稳中有升;2)轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长;3)防水和涂料业务成长空间大,扩张速度快,防水新规出台加速行业出清,推动行业扩容,利好龙头份额提升;4)2021年以来董事会和高管层出现积极变化,优质经营理念将得到传承和再出发,公司迈入新一轮成长。盈利预测:公司披露22年年报,故我们引入25年盈利预测,在23年地产信用修复、家装消费复苏以及原材料成本下行的大环境下,公司多业务板块盈利改善有望出现共振,我们预计23-25年归母净利润分别为37.1、45.5、54.8亿(23-24年前值分别为37.7、44.7),对应当前股价的23-25年PE分别为13、11、9倍。维持“买入”评级。风险提示:下游行业需求大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;产品中高端化不及预期;海外拓展不及预期;龙骨、防水、涂料等业务拓展不及预期;防水新规落地进度不及预期。
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