舍得酒业费用率优化明显,22年利润超预期国金证券2023-03-22.pdf
摘要:舍得酒业(600702)业绩简评3月21日,公司披露22年年报,22年实现营收60.6亿元,同比增长21.9%;归母净利16.9亿元,同比+35.3%。Q4实现营收14.4亿元,同比+5.6%;归母净利4.9亿元,同比+75.9%。经营分析22年归母净利率达到27.8%,同比+2.8pct,其中Q4归母净利率达到33.7%,同比+13.5pct。拆分结构来看:1)22年中高档酒同比+25.9%,量+29.2%,价-2.6%,毛利率-1.3pct,预计系舍之道翻倍式增长等带来产品结构的相对弱化,占比86.2%。普通酒同比+10.9%,量-4.1%,价+15.7%,毛利率-0.8pct。产品毛利率下行也与成本结构有一定关联,成本项中人工工资明显提升(酒类中人工工资同比+36.5%,与生产人员从3415个增加至4859个相对应)。2)费用率下降是利润弹性的主因。22年管理费用率-2.44pct(管理费用中的“其他”项从21年的1.4亿降至22年0.9亿),销售费用率-0.84pct(广宣&市场开发费+8.7%,低于收入增幅;销售人员+413个,和职工薪酬+24.4%匹配,同时省外收入+28.1%也表明全国化的稳步推进,省内经销商减少与清理休眠经销商有关)。营业税金及附加占比+0.21pct,波动不大。3)22年末合同负债2.98亿,较21年末-3.61亿;22年销售收现60.14亿,同比+0.2%。预收款减少和12月时反馈回款受疫情密集确诊影响节奏有关,步入1月回款速度明显提升,目前回款20%+,对于Q1预期无需悲观。此外,年报提及合资成立夜郎古酒庄,以夜郎古品牌布局酱香业务,品牌战略也升级至“多品牌矩阵”战略。公司对夜郎古酒庄持股78.95%,Q1起将产生增量业绩。从外部看,Q2往后需求逐季恢复具备确定性,赛道具备顺周期下的弹性&成长性,环境优化下消费者培育、产品梳理、渠道渗透等均具备更好的基础。从内部看,公司持续、稳步地推进“3+6+4”老酒战略,渠道库存约2个月,保持良性。22年至今对渠道价值链的维护也颇具定力。边际上看,公司对藏品重视度明显提升,观察春糖的更新情况,对品味等核心品批价走势亦乐观。盈利预测、估值与评级考虑到疫后需求加速恢复,我们上调公司22/23年EPS预测至6.40/8.29元(原为5.84/7.79元),预计25年EPS为10.57元,公司股票现价对应PE估值为28/22/17倍,维持“买入”评级。风险提示宏观经济承压风险;政策风险;全国化进展不及预期。
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