金山办公订阅收入占比超70%,AI能力持续提升财通证券2023-03-22.pdf
摘要:金山办公(688111)事件:公司发布2022年全年业绩快报,预计实现收入38.85亿元,同比增长18.4%,实现归母净利润11.2亿元,同比增长7.3%,实现扣非后归母净利润9.4亿元,同比增长11.7%,全年订阅业务总体收入27.4亿元,同比增长43.45%,收入占比71%,同比提升12pct。C端业务活跃设备数、付费率、ARPU值全面提升:2022年,公司个人订阅业务收入20.5亿元,同比增长39.9%,保持高速增长态势,主要得益于:截止2022年12月底,公司主要产品月度活跃设备数为5.73亿,同比+5.33%,其中PC版为2.42亿,同比+10.50%,移动版为3.28亿,同比+2.18%;过去12月内累计付费用户数2997万,以PC版为基数,付费率为12.4%,同比+0.8pct;收入/累计付费用户数为68.4元,同比增加10.6元;用户通过公有云上传的云文档数量已超1,752亿份,同比增长35%。我们认为,公司C端业务各项指标提升,彰显公司产品力,未来受益客户覆盖面、付费意愿度、人均价值、用户粘性等持续提升,C端业务有望保持高速增长。数字办公标杆案例持续落地,云化收入翻倍增长:2022年,公司机构订阅收入为6.9亿元,同比增长55.1%,主要得益于:持续推进政企端云一体化及协作办公进程,数字办公平台(云和协作产品)相关收入同比增长57%,数字办公产品全年新增政企客户3990家,其中,公有云SaaS在期付费企业数同比增长51%,付费企业续费率超100%,带动公有云领域相关收入同比增长超100%。我们认为,随着数字化进程,政企端云一体化与协作办公大势所趋,未来企业端SaaS收入有望保持高速增长态势,带动机构订阅业务增长。持续加大研发投入,产品智能化体验不断提升。2022年,公司研发投入13.3亿元,同比增长23.08%,研发投入占收入比约34%,同比+1.3pct。公司持续围绕AIGC及LLM领域加大研发投入以提升产品智能化程度,2022年,金山办公利用AI能力帮助用户校对总字数达3,340亿个,全年OCR处理图片数量达146亿份,智能美化功能月活跃用户数量达237万。我们认为,公司有望凭借其在基础办公软件领域的技术壁垒、市场份额、用户数据等优势,充分受益于AI技术变革红利。投资建议:我们看好公司内生增长动力持续提升,深度受益于我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2023-2025年收入为52.0/69.0/91.1亿元,归母净利润为16.2/22.1/29.6亿元,PE为97/71/53倍,PS为30/23/17倍,维持“增持”评级。风险提示:技术研发不及预期,信创推进延缓,疫情以及宏观经济承压风险。
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