天润工业市场份额显著提升,期待盈利能力恢复西南证券2023-03-22.pdf
摘要:天润工业(002283)投资要点事件:公司发布2022年年报,2022年实现收入31.4亿元,同比-33.6%,实现归母净利润2.0亿元,同比-62.4%;其中单Q4实现收入7.9亿元,同比+14.2%,环比+3.0%,实现归母净利润0.4亿元,同比-57.0%,环比+36.9%。受行业不景气影响,收入下滑,但市场份额有所提升。2022年公司收入大幅下滑主要是受行业不景气影响,2022年我国重卡行业销量67.2万辆,同比-51.8%,中卡行业销量9.6万辆,同比-46.3%,轻卡行业销量161.7万辆,同比-23.0%,而公司业务主要属于重卡行业,所以收入下滑较大。从销量口径来看,公司曲轴销量160万件,同比下滑21.7%,连杆销量434.7万件,同比下滑28.4%,均好于轻中重卡合计销量增速(-35.0%),说明公司市场份额有所提升。空悬业务有序推进,市场份额明显提升。报告期内公司空悬业务有序推进,建设完成橡胶悬架组装线、全新控制阀部件加工及组装生产线、半挂车悬架组装线,在行业销量大幅下滑的背景下,公司空悬业务实现收入2.0亿元,同比仅下滑3.4%,说明公司空悬市场份额有明显提升。盈利能力同比大幅下滑。22Q4公司毛利率20.7%,同比-10pp,环比+2.3pp,毛利率同比下滑主要系销量下滑、产能利用率大幅下降。费用率方面,Q4公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.6%/4.3%/6.6%/-0.3%,分别同比变化+2.6/-2.2/-4.8/-0.7pp。综合来看,Q4公司净利率5.2%,同比-8.7pp,环比+1.3pp。行业景气度提升,期待收入与盈利能力共同恢复。目前,轻卡、重卡行业景气度均有所回升,23年2月轻卡销量17.7万辆,同比+43.6%,环比+97.9%,重卡销量7.7万辆,同比+30.2%,环比+58.4%,公司作为深耕于商用车领域的曲轴、连杆龙头,将受益于行业景气回升,收入盈利有望共同恢复,同时,公司大力拓展的空悬业务在行业景气的背景下有望更加快速的发展。盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.40元、0.58元、0.73元,对应动态PE分别为14倍、10倍、8倍,维持“买入”评级。风险提示:货车行业复苏不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、空悬在商用车中渗透率不及预期。
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