中炬高新主业良性增长,势能犹在国金证券2023-03-22.pdf
摘要:中炬高新(600872)事件3 月 20 日, 公司发布 2022 年年报, 22 年实现营收 53.41 亿元,yoy+4.4%,归母净利润-5.92 亿元, yoy-179.8%; 22Q4 单实现营收 13.85 亿元, yoy-18.7%, 归母净利润-10.11 亿元, yoy-369.6%。点评内容酱油为核健康增长,全国化循序渐进。 22 年调味品收入 48.9 亿元,同比+7.1%(美味鲜公司+7.3%);单 22Q4 收入 13.0 亿元,同比-1.8%,主要系基数较高。分产品来看, 22 年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品同比分别+7.0%/+9.2%/+1.9%/+9.3%; 其中,均价分别 +1.8%/+3.6%/+11.0%/+4.9% , 销 量分 别 +5.2%/+5.4%/-8.3%/+4.2%。 食用油在较大幅度提价后销量下滑,增速不佳;酱油作为业务主心骨,在 22 年厨邦酱油复苏战略下增长强劲。 分地区来看,22 年公司东部/南部/中西部/北部同比分别+0.8%/+7.0%/+11.2%/+12.6%。区域表现分化,华东或疫情有所拖累,南部大本营稳定增长,中西部和北部区域增速较高。 区域拓展来看, 22 年区县开发率提升 8.15pct,经销商数量净增加 301 个, 全国化有序推进。调味品成本承压,费用小幅上行, 盈利能力阶段性走弱。 剔除诉讼影响, 22 年归母净利润 5.86 亿元, 同比-21%,其中美味鲜公司归母净利润 5.47 亿元,同比-10%。美味鲜公司 22 年/22Q4 毛利率同比分别-2.7/-3.1pct 至 30.7%/31.2%, 主要系成本上涨; 22 年公司销售费用率/管理费用率分别同比+0.8/+1.1pct。 美味鲜毛利率反应至公司, 叠加费用上行和地产业务收缩(21 年近 4 亿, 22年下降至约 2 亿) ,公司 22 年/22Q4 归母净利率同比分别-3.5/-10.0pct 至 11.0%/12.1%,后续成本回落带来盈利弹性。烈火淬真金,势能再向上。 管理端, 股东问题大局已定, 高管留置事件影响有限。经营端,公司 22 年走出 21 年下滑窘境, 在逆境之中兑现增长潜力。 我们认为,公司仍为质地优良的调味品龙头标的,历经调整后,凭借更为合理的目标设定、更为市场化的销售体制等,在内部经营管理和外部市场环境共同趋稳向好的背景下,有望持续释放业绩。盈利预测、估值与评级看好公司势能向上。 根据公告调整盈利预测, 充分考虑成本压力,23/24 年利润下修 12.5%/11.2%, 预计公司 2023-2025 年营业收入增速分别为 8.4%/9.8%/7.7%, 归母净利润分别为 7.0/9.1/11.1亿元, PE 分别为 39.9/30.4/25.0x,维持“买入”评级。风险提示食品安全问题; 感染潮影响需求;原材料价格上涨
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