奥普特锂电板块延续高增势头,23年盈利能力有望回升安信证券2023-03-21.pdf
摘要:奥普特(688686)事件概述:3 月 20 日, 奥普特发布 2022 年年报。 2022 年,公司实现营业收入11.41 亿元,同比增长 30.39%;实现归母净利润 3.25 亿元,同比增长 7.26%;扣非归母净利润 2.98 亿元,同比增长 13.83%。若剔除股份支付的影响,公司 2022 年实现扣非归母净利润 3.26 亿元,同比增长 23.83%。锂电板块延续高增势头, 改造项目带来增量需求收入端来看, 公司 2022 年实现营业收入 11.41 亿元,同比增长30.39%。具体来看, 1) 3C 电子板块,虽然行业整体景气度处于低位,但公司仍实现了 24.37%的增长,主要系终端客户品质管控前移,模组、关键零部件生产中机器视觉渗透率提高带来新增需求;2)锂电板块, 公司延续了此前高增势头,收入突破 4 亿,同比增长 55.23%,一方面是公司与行业龙头加深合作, 核心客户扩产带来大量新增视觉需求,且改造项目的增加也带来了机器视觉的新需求,另一方面, 基于提升其产品安全性的考虑,产品检测需求和要求也持续提升, 公司作为机器视觉行业技术领先的企业, 充分受益于该趋势。利润端短期承压, 23 年盈利能力有望回升利润端来看, 公司 2022 年实现归母净利润 3.25 亿元,同比增长7.26%, 扣非归母净利润 2.98 亿元,同比增长 13.83%,低于收入端增长。 我们认为,在毛利率水平整体与上年持平的大背景下,公司利润端主要受两方面因素压制: 1) 公司于 2021 年末实施了股权激励,若剔除股份支付的影响,公司 2022 年实现扣非归母净利润 3.26 亿元,同比增长 23.83%,与收入增速大致持平。 2023 年,公司预计发生股份支付费用 2428.71 亿元, 较 2022 年有所降低。 2) 锂电业务回款周期较长, 在财务口径中产生了约 1200 万的坏账计提,但公司约95%的应收账款账龄均在 1 年以内,我们预计后续有望收回。整体来看, 随着锂电业务的人员增速放缓,规模效应将开始显现,叠加股份支付的边际影响减弱, 我们预计公司 2023 年盈利能力有望大幅回升。国内机器视觉行业方兴未艾,智能制造提供长期动能我们认为,机器视觉是“制造业之眼”,属于长坡厚雪的赛道,有望在智能制造加速的大趋势下,保持长期高景气度。根据中国机器视觉产业联盟发布的《中国机器视觉市场研究报告》的统计,得益于宏观经济回暖、新基建投资增加、数据中心建设加速、制造业自动化推进等因素,中国机器视觉行业规模将进一步增长,从 2022 年的 215.1亿元增长至 2024 年的 403.6 亿元, CAGR 达 37%。具体到公司层面:短期来看, 由于终端客户品质管控前移,模组、关键零部件生产中自动化程度提高带来新增视觉需求, 配合公司合作的产品线从手机扩展至平板、耳机、手表等,预计 3C 仍是公司的业绩增长基本盘。中期来看,锂电产能的扩张将为机器视觉行业带来确定性的增长。随着宁德时代、比亚迪、蜂巢等厂商的扩产计划,叠加锂电改造项目的出现,行业空间或将进一步打开,公司作为该领域龙头有望持续受益。长期来看,在产业升级、智能制造加速的大趋势下,机器替代人、精密制造对生产一致性的要求,包括汽车、半导体等多个行业都对机器视觉需求旺盛,公司有望借助国产化,凭借核心零部件的技术领先性和机器视觉系统级交付能力,实现行业间的横向拓展。投资建议:机器视觉始于技术,兴于下游。奥普特作为国内工业视觉龙头,有望长期受益于制造业数字化转型的产业趋势红利,在拓展下游行业应用的同时,通过提升核心零部件和软件自研提升产品化率,业绩持续成长的同时优化商业模式。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为15.27/19.87/25.44 亿元, 考虑到股份支付带来的影响,我们将归母净利润分别下调至 4.34/5.85/7.75 亿元,维持买入-A 投资评级。给予 6 个月目标价 177.5 元,相当于 2023 年的 50 倍动态市盈率。风险提示: 1)下游应用领域拓展进度不及预期的风险; 2)下游大客户过于集中的风险; 3)自研硬件产品研发、销售不及预期的风险; 4)视觉软件产品研发、销售不及预期的风险
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