泰和新材芳纶扩产持续贡献增量,锂电涂覆打开成长空间财通证券2023-03-21.pdf
摘要:泰和新材(002254)核心观点事件描述:2023年3月21日,公司发布了2022年年度报告,公司全年实现收入37.50亿,同比-14.85%;归母净利润4.36亿,同比-54.86%;扣非归母净利润3.17亿,同比-62.76%。其中Q4单季度实现营收9.48亿,同比-15.57%,环比+11.40%;归母净利润1.31亿,同比-44.09%,环比907.69%,全年业绩基本符合预期。芳纶扩建产能贡献增量,氨纶景气下滑短期承压:公司2022年芳纶营收同比+35.83%,是当期主要增长点,主要系芳纶销量由2021年的1.17万吨增长至2022年的1.41万吨,同比+20.51%;同时,芳纶均价由2021年的13.48万元/吨上涨至2022年的15.11万元/吨,主要系售价更高的对位芳纶开始放量,量价齐升促使芳纶业务持续增长。另外,由于氨纶景气度明显下滑,导致2022年氨纶营收同比-43.25%:一方面是氨纶销量由2021年的4.57万吨下降至2022年的4.01万吨,同比-12.25%;另一方面是氨纶价格及价差分别由2021年的5.97、2.86万元/吨下降至2022年的3.74、1.35万元/吨,量价下滑导致氨纶拖累整体业绩。芳纶隔膜涂覆&产能扩建,打开公司成长空间:(1)由于芳纶隔膜涂覆在锂电池中具备更好的安全性、浸润性以及抗氧化性,因此有望实现对当前陶瓷+PVDF方案的部分替代,但成本问题仍是阻碍其大规模应用的主要原因之一。公司目前在原料成本、专利成本、溶剂回收成本等方面具备明显优势,有助于推动其总成本下降及渗透率提升。公司初期3000万平方米产线正在试车,2023年上半年有望逐步放量,新应用打开公司成长空间。(2)公司现有间位、对位芳纶分别约1.5、0.6万吨,同时快速扩建产能,预计2023年再增加0.4万吨间位芳纶、2023年6月和2024年6月分别增加0.95、0.6万吨对位芳纶产能,到2024年底完成共计2万吨间位芳纶和2.15万吨对位芳纶产能规划,满产后有望实现约69亿元收入,相较于2022年仍有超40亿上涨空间。(3)公司同时扩建氨纶产能,预计2023年上半年可达到9.5万吨,且产能以宁夏园区为主,生产成本相对较低,毛利率有望进一步提升。投资建议:综合考虑公司在国内芳纶行业的龙头地位、产能扩建以及新领域的逐步放量,我们预计公司2023-2025年实现营业收入51.40/65.79/78.90亿元,归母净利润7.97/12.03/15.57亿元。对应PE分别为21.53/14.26/11.02倍,维持“增持”评级。风险提示:原料成本上涨风险;新建产能投产不及预期;下游需求不及预期或竞争加剧风险
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