天山铝业2022年年报点评:成本上涨拖累业绩,期待新业务成长民生证券2023-03-21.pdf
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摘要:天山铝业(002532)事件:2023年3月17日晚间,公司发布2022年报。2022年,公司实现营收330.08亿元,同比增长14.83%;归母净利润26.50亿元,同比减少30.85%;扣非归母净利润25.38亿元,同比减少31.29%。2022Q4,公司实现营收82.79亿元,同比增加19.07%、环比增加8.76%;归母净利润2.47亿元,同比减少58.91%、环比减少38.65%;扣非归母净利2.09亿元,同比减少62.04%、环比减少47.16%。业绩低于我们之前预期。原料价格上涨拖累业绩。分产品看,公司利润主要来源于电解铝,2022年自产铝锭贡献毛利46.4亿元,占总毛利93.9%,高纯铝贡献毛利3.5亿元,占总毛利6.9%。量:2021年公司铝锭产销量为115.4/106.4万吨,同比+2.1%/-5.4%;氧化铝产销量为154.0/106.8万吨,同比分别+69.9%/+27.2%,高纯铝产销量分别为4.1/4.1万吨,同比分别+153%/152%。2023年经营目标:原铝产量115万吨,氧化铝产量250万吨,高纯铝产量6万吨,电池铝箔产量4万吨。利:2022年公司自产铝锭吨毛利4000元,同比减少1665元,主要因为煤价和石油焦价格上涨;氧化铝吨毛利36元,同比减少312元,主要因为氧化铝项目投产,计提折旧较高;高纯铝吨毛利为4820元,同比下降14元。成本上升以及研发费用上涨,2022Q4归母净利润下降明显。22Q4归母净利润环比看,主要减利点毛利(-1.06亿元),因为氧化铝成本和电价上升,费用及税金(-1.43亿元),主要因为研发费用增加1.25亿元;同比看,主要减利点为毛利(-4.24亿元),因为动力煤价格和氧化铝成本上升。未来看点:1)一体化布局完善。广西二期、三期170万吨氧化铝项目投产,公司预焙阳极、氧化铝实现自给,而电力自给率也高达80%-90%,一体化布局有助于提升公司原料保障能力。2)能源价格低廉,成本优势突出。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆,能源成本低,1吨电解铝消耗约6吨煤炭,运输电解铝可节省5倍运输费用,考虑到氧化铝运输,电解铝也有3倍运输费用的套利空间,高盈利持续性强,而新疆风光资源也丰富,未来随着大风光基地建设,公司成本优势仍然稳固。3)海外印尼氧化铝战略布局,国内高纯铝+电池箔双翼齐飞。公司收购印尼三个铝土矿,并计划投资15.56亿美元建设氧化铝产线,布局印尼铝土矿、氧化铝项目,有助于未来进一步扩展电解铝,打开上游成长性空间。公司高纯铝产能6万吨,远期规划10万吨;电池箔2万吨技改开始试生产,20万吨新增产能稳步推进,2024年将全部达产;随着新能源车快速发展,以及电子消费再度兴起,高纯铝+电池箔需求空间广阔。投资建议:电解铝供需格局向好,公司成本优势明显,业绩将继续释放,而高纯铝+电池箔将成为公司新的增长极,有望提升估值。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利31.66亿元、40.74亿元和51.02亿元,EPS分别为0.68元、0.88元和1.10元,对应3月20日收盘价的PE分别为11、9和7倍,维持“推荐”评级。风险提示:原材料价格大幅上涨,电解铝需求不及预期,电池铝箔项目进展不及预期。
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