摘要：核心观点行业：整体收入与件量增速强劲，局部区域价格承压。1）消费复苏叠加春节错峰效应，行业收入同环比均显著提升。2月快递业务收入849.7亿元，同比29.3%，环比10.7%。1-2月累计业务收入1617.2亿元，同比+2.7%。集中度：CR8为85.1%，较上月上升0.3pct；2）全行业件量增速迅猛复苏，当月业务量同比上涨32.8%。2月快递业务量91.8亿件，同比32.8%，环比27.0%。国际及港澳台件量2月同比+63.6%；异地件量同比+33.7%；同城件同比+20.6%。1-2月累计快递业务量164.0亿件，同比+4.6%；3）全行业单票收入增速转负，区域单价表现仍呈分化态势，局部区域价格承压。2月平均单票收入9.26元，同比-2.6%，环比-12.8%；1-2月累计单票收入9.86元，同比-1.8%。重点区域中，浙江2月单票收入5.04元，同比-6.3%，其中金华（义乌）2月单票收入2.79元，同比-9.2%，连续6个月同比负增长。广东2月单票收入7.75元，同比+4.5%，连续8个月保持同比正增长。上市公司：通达系淡季价格竞争压力增大，顺丰价格同比相对平稳。1）收入端：申通快递业务收入增速领跑，2月快递收入增速申通（58.8%）>圆通（53.5%）>顺丰（37.1%）>韵达（26.0%），1-2月累计增速申通（15.9%）>圆通（13.3%）>顺丰（9.9%）>韵达（-6.9%）；2）件量端：快递企业件量增速差异大，两通一达当月市场份额合计环比提升5.0pct。2月业务量同比增速：申通（70.0%）>圆通（61.2%）>顺丰（37.8%）>韵达（13.6%）；1-2月累计业务量增速，申通（18.9%）>圆通（16.7%）>顺丰（12.8%）>韵达（-12.8%）。2月当月市场份额圆通持续领先，圆通（17.0%）>韵达（15.1%）>申通（13.4%）>顺丰（9.6%）。3）直营快递价格支撑力较强，通达系淡季价格竞争加剧。2月顺丰单票收入15.36元，同比-0.5%，环比-10.0%；韵达单票收入2.60元，同比11.1%，环比-5.5%；圆通单票收入2.54元，同比-4.8%，环比-7.3%；申通单票收入2.42元，同比-6.6%，环比-10.4%。1-2月单票收入：顺丰16.24元，同比下降2.6%，韵达2.66元，同比增长6.8%，圆通2.62元，同比下降2.9%，申通2.53元，同比下降2.5%。关注快递行业价格变化，短期开启激烈价格竞争或较难，中长期行业分化进程仍需观察。我们认为短期基于业务恢复、货种季节性变化、提高产能利用率等目的，各公司出台一定政策激励较为正常，但基于监管环境和当前行业现状，大规模新一轮严重的价格竞争由此开启或较难；中长期来看，快递总体进入分化期，部分公司将从竞争中突围，在成本端、服务端、网络韧性等方面不断增厚竞争壁垒，但同时分化过程中或伴随着各类形式的竞争和格局变动，其中的机会和变化需要持续关注。投资建议与投资标的行业增速修复期，重视快递行业性机会，特别是相对低位的直营制快递。建议关注直营快递龙头顺丰控股(002352，未评级)，行业增速触底回升，直营快递一方面受益于行业增速回暖，另一方面疫情下暴露出来的供应链可靠性和稳定性问题，或在修复期为公司带来更大的发展空间。公司成本管控效果逐步兑现，鄂州机场转运枢纽明年投运，将助力公司国内时效覆盖及国际空运网络布局加速兑现；通达系处于格局演变重要投资布局期，关注加盟制快递价格竞争和头部企业经营分化趋势。建议关注圆通速递(600233，未评级)、韵达股份(002120，未评级)、申通快递(002468，未评级)；风险提示消费复苏不及预期风险、疫情反复冲击超预期风险、局部价格战加剧风险、监管政策变动风险

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