摘要：主要观点化妆品板块：本周上海家化、莹特丽、屈臣氏发布2022年业绩公告，珀莱雅发布23年1-2月经营数据。上海家化2022年实现营收71.06亿元，同比-7.06%；实现归母净利润4.72亿元，同比-27.29%；扣非归母净利润5.41亿元，同比-20.01%。其中，推算22Q4实现营收17.52亿元，同比-3.5%；归母净利润1.59亿元，同比-30.6%；扣非归母净利润1.72亿元，同比-14.5%。22Q2工厂及物流基地停摆，叠加2021H2开始大股东改革带来的特渠业务调整以及2021年底超级主播合作伙伴停播带来的电商销售缺失，公司面临挑战。2022年上海家化持续优化运营、夯实内功。1）品牌创新方面，研发端对八大创新基础研究平台和开放式研发合作持续推动，专利申请数和专利获得数提升，部分专利已成功运用在公司品牌中。品牌端，持续推进高端化、年轻化、专业化，如美妆品类中的佰草集成功实现产品线清理和品牌定位的重新塑造，个护品类中的六神推动年轻化、高端化和全季化并初见成效。营销端，持续加强核心品牌建设并强化各品牌的社交“种草”布局。2）渠道进阶方面，线上渠道持续精细化运营深化多平台全方位合作，与头部主播建立长期稳定合作；特渠不断推进零售化，22年末月销售额同比正增长，整体趋势向好。线下渠道持续向智慧零售转型，新零售业务占比不断提升。重新开展超头合作，期待护肤板块业绩回升。旗下玉泽、佰草集前期在超头助力下迅速增长，20年7月后相继与两大超头停止合作，玉泽品牌线上销售承压。玉泽、佰草集21年销售基数较高叠加22H1上海疫情封控，工厂停摆，超头合作停止等不利因素影响下，22H1护肤板块业务同比-35%。22H2超头合作恢复，10月、12月旗下个护品牌六神、护肤品牌佰草集上线李佳琦直播间，随着其他品牌超头合作的重新启动，预计玉泽也将逐步恢复超头合作。据魔镜市场情报及飞瓜数据，23年1-2月玉泽抖音/淘系GMV同比+55%+/同比-48%，3.1-3.8期间佰草集/玉泽抖音GMV分别为100-250/500-750万元，公司加大抖音渠道布局，加强自播、中腰部主播合作，玉泽1-2月及38期间均实现较优销售业绩。2023年，公司将持续围绕123方针，驱动品牌价值提升，超头重新合作下公司23年有望实现高质量发展。莹特丽22年净利润同比高增达69.5%，彩妆业务增幅达31%。莹特丽是全球领先的彩妆和护肤品OEM/ODM供应商，成立于1972年，拥有40多年发展历程，集团专注于彩妆、铅笔、指甲油和护肤品研产销，已在欧洲，北美，南美和亚洲十个国家成立了15个生产工厂，9个研发中心以及12个分支机构。公司拥有庞大的客户群体，涵盖各个种类的化妆品品牌，客户多达400家，欧莱雅、雅诗兰黛、宝洁等诸多国际集团，花西子、完美日记、毛戈平等头部国货品牌均为公司客户。22年集团营收为8.36亿欧元（约合人民币约61.88亿元），同比+24%；净利润为0.45亿欧元（约合人民币约3.33亿元），同比+69.5%，净利润实现高增长。彩妆为业务重心，增速强劲。彩妆板块占莹特丽总营收65.5%，同比21年增长3.5%。其中，彩妆业务实现高增，营收为5.47亿欧元（约合人民币40.51亿元），同比+31%；22Q4实现营收1.2亿欧元（约合人民币8.89亿元），同比+27%。头发和身体护理板块同比增长24%，该业务全年营收为1.27亿欧元（约合人民币9.4亿元）；22Q4营收达4790万欧元（约合人民币3.55亿元），同比+47%。分区域看，三大市场均实现良好增长。欧洲仍为莹特丽主要市场，EMEA（欧洲、中东、非洲）占总营收的48.2%，22年实现营收为4.03亿欧元（约合人民币29.83亿元），同比+23%；第二大市场美洲地区总营收为2.89亿欧元（约合人民币21.42亿元），同比+34%。新兴品牌和跨国公司为两大市场主要的营收增长动力。在亚洲地区，公司22年实现营收为1.44亿欧元（约合人民币10.64亿元），同比+10%，韩国地区彩妆板块的营收增长抵消部分中国市场的下滑。医美板块：加码医美产业布局，福瑞达推出全新医美品牌。据新氧《2022年医美行业白皮书》显示，2021年中国医疗美容市场规模达到1892亿元，同比增长22.14%，2018-2021年CAGR为15.84%；预计2022年达到2268亿元，到2030年增长至6381亿元，十年间CAGR可达10.9%。广阔的市场空间吸引更多资本和企业进入。2022年，中国医疗美容行业发生18起投融资事件，金额近10亿人民币。各大企业纷纷切入医美赛道，欧莱雅、资生堂等国际美妆大牌在中国投资，进一步布局上游原材料及胶原蛋白行业，国货品牌上海家化、贝泰妮以及代运营商若羽臣、逸仙电商等在医美赛道先后动作。鲁商发展主力品牌再添一员，加码医美产业布局，推出全新医美品牌——海大福瑞达。23年3月21日，福瑞达生物旗下中国医美生态美学第一品牌海大福瑞达将举行品牌溯源之旅品鉴会，海大福瑞达全面开启针对线下渠道的招商工作。海大福瑞达以专利重组人源化胶原蛋白＋专利透明质酸技术为依托，是具有械字号与妆字号双品双项的医美品牌。背靠福瑞达集团，具备“械”“妆”双品双项医美产品。海大福瑞达产品针对医美消费者对术后修复、创伤愈合、问题肌护理等需求，研发出皮肤科水光系列和重组胶原蛋白愈护系列。依托母公司福瑞达集团完整的透明质酸产业链，全球最大的玻尿酸应用与研发基地、全球最大的生产基地之一等研发与生产实力，海大福瑞大具备更强的竞争优势。23年该品牌预计主攻线下，并规划出核心市场打造、渠道管控、热门单品打造的产品策略。线上方面，通过和医生、科普大V合作进行专业背书，全面提升成分党、功效党顾客流量及粘性，提升销售实现盈利。普门科技：国产光电品牌加速成长，新品接力冷拉提国产光电品牌加速成长，技术创新率先突围。我国医美器械起步较晚，海外品牌占主导，光电类设备技术壁垒较高，高端光电产品市场处于进口垄断的状态，国产企业如果能够打破技术壁垒，有望抢占市场份额，实现产业格局重塑。普门科技通过冷拉提率先突围，凭借其产品亮点，以及技术融合与创新，获得众多专利并打造了抗衰新IP，新品“超声V拉美”的上市，接力冷拉提加速公司成长，推动国产声光电类医美器械的技术革新。普门科技主要业务分为四大板块，体外诊断、治疗康复、医疗美容及消费者健康，共拥有研发及产业化项目30+项，其产品与国内1.8+万家医院装机使用，其中包括1900+家三甲医院；荣获国家高新技术企业荣誉资质，获得医疗器械注册证书200余项，获得授权专利150余项，其中发明专利20余项；其光子治疗仪等设备入选优秀国产医疗设备产品目录及国家中医药管理局中医诊疗设备评估选型推荐品目等。“超声V拉美”接力冷拉提，首发美博会。冷拉提作为一种最贴近自然能量源，没有任何热能输出，不加速细胞老化，不透支细胞活性和再生能力。对于组织的不同层次，搭配有胶原蛋白枪、抗衰全能头、提拉塑形枪等3个治疗手具，对下颌提拉、祛双下巴、改善嘴角囊袋、淡化法令纹等方面起到作用。2023年美博会中，普门科技再次推出全新一代超声治疗仪“超声V拉美”。该产品历经3年研发，集聚焦超声技术，开创专门针对唇周、眼周、鼻周等微细部位的超声抗衰先河。其利用静态能量发射技术，避免操作过程能量传输不均匀等问题，并具备超脉冲叠加、超速巡航治疗、交叉打点等三大操作模式，让治疗更精准安全的同时提升用户抗衰效果和体验。本周行情回顾：本周申万美容护理行业指数较上周下跌2.12%，板块整体跑输上证指数2.75个百分点；板块整体跑输沪深300指数1.91个百分点。上证指数上涨0.63%，沪深300下跌0.21%，深证成指下跌1.44%，创业板指下跌3.24%。在31个申万一级行业中，美容护理排名第25。本周美容护理各二级行业中，化妆品下跌1.64%，个护用品下跌2.63%。投资建议出行及服务高频数据显示消费复苏节奏加快，结合医美及化妆品行业节日季节性特征、类刚需属性、企业自身边际变化、行业趋势及当下估值，我们建议关注：疫后线下消费场景修复，刚需属性较强，伴随行业景气度变化，估值有望抬升的美护龙头企业。医美板块看好天使针进入放量期、拿证壁垒强、产品布局前瞻丰富、估值较低、PEG1.3X左右的医美针剂龙头爱美客；以及医美板块业务增长亮眼，管线布局丰富的华东医药。看好美妆赛道长期韧性，化妆品板块建议关注卡位高增长高景气赛道，纳入港股通，天花板尚远的胶原蛋白龙头企业巨子生物，其具有核心专利技术壁垒，线下渠道及新品增长曲线均有向上优化空间，线上增速强劲。建议关注品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，多维度构建品牌壁垒的珀莱雅；以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学及胶原蛋白赛道的华熙生物；以及剥离地产，聚焦大健康拓展胶原蛋白业务，估值相对较低的鲁商发展；关注股价回调幅度较大，人事组织变革，新品AOXMED线下渠道铺设有序推进的敏感肌护肤龙头贝泰妮，商业模式稀缺，连锁化率有望提升的国内领先的一站式美丽与健康服务龙头美丽田园医疗健康。风险提示消费市场持续低迷；新品推出不及预期；行业需求复苏低于预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；第三方数据统计口径差异风险；重要股东减持风险。

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