摘要：建筑行业一周行情：一周行业涨跌幅。本周（03.13-03.17）建筑装饰行业（SW）上涨5.46%，强于上证综指（0.63%）、沪深300（-0.21%）、深证成指（-1.44%）本周表现，周涨幅在SW31个一级行业中位居第2位，行业排名与上周（第10位）相比上升8位。分子板块看，国际工程（20.07%）、基础市政工程（9.37%）、其他专业工程（6.22%）板块涨幅较大，钢结构（-2.60%）板块表现最弱。一周个股表现。本周中信建筑行业中共有61家公司录得上涨，数量占比41.78%；本周个股涨跌幅优于行业指数涨幅（5.46%）的公司数量23家，占比15.75%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所增加，本周表现超过行业涨幅的公司家数与上周相比有所减少。行业涨幅前5为北方国际（54.00%）、龙建股份（29.40%）、中国中铁（19.44%）、中工国际（18.93%）、新疆交建（17.08%）；本周行业跌幅前5为奇信股份（-15.56%）、筑博设计（-13.62%）、蕾奥规划（-11.01%）、新城市（-8.85%）、启迪设计（-8.52%）。行业估值。从行业整体市盈率来看，截至03月17日建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为10.62倍，行业市净率（MRQ）为1.00倍，行业市盈率较上周相比有所上升，市净率较上周相比有所上升。与SW一级行业横向比较，建筑行业PE位居各一级行业倒数第3位，高于煤炭、银行；PB估值位居各一级行业倒数第3位，高于房地产、银行。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（4.58）、山东路桥（5.07）、中国铁建（5.22）、陕西建工（5.45）、中国中铁（6.34）；市净率（MRQ）最低前5为中国铁建（0.61）、东方园林（0.62）、龙元建投（0.64）、中国建筑（0.72）、隧道股份（0.73）。行业动态分析：本周推荐一带一路和国企改革受益标的。1-2月基建投资增速维持高位，其中电热气水、道路运输和铁路运输业投资增速明显提升，央行决定于3月27日降准0.25个百分点，有利于释放中长期流动性，行业需求侧及资金侧整体向好。国资体系将更多价值实现因素纳入央国企考核体系，中国特色估值体系构建为长期目标，叠加一带一路沿线建设升温，央企和地方国企迎来多重行情驱动，估值提升及国内外订单增长可期。在基建投资层面，2023年1-2月基建投资增速维持高位，狭义基建、广义基建投资完成额累计分别同比增长9.00%、12.18%，2022年全年投资增速分别为9.40%、11.52%。基建投资高增一定程度上显示出年后基建新开工提速成效，年初多地发布2023年重大项目建设计划，项目建设需求充足，地方政府专项债全年发行额度约3.8万亿，提前批额度创新高，2023H1基建投资增速有望维持较高水平。1-2月电热气水、道路运输和铁路运输业投资增速明显提升，建议关注高景气度的电力建设细分板块以及低基数基础上高速增长的交通运输板块。在基建三大分项中，1-2月电热气水投资增速亮眼，yoy+25.40%（2022年yoy+19.30%），我们认为主要由于电力行业投资维持高位，其次为水利、环境和公共设施管理业yoy+9.70%（2022年yoy+10.30%），交通运输、仓储和邮政业投资yoy+9.20%（2022年yoy+9.10%）。目前水利环境和公共设施管理业投资占基建比重最高，2023.1-2月占比为44.15%（2022年占比为45.30%），其次为交通运输、仓储和邮政业，投资占比为37.10%（2022年为35.12%），电热气水投资占比为18.72%（(2022年为19.58%)。在基建各主要细分行业中，2023年1-2月铁路运输业投资增速大幅好转，yoy+17.80%（2022年yoy+1.80%），位居各细分行业首位。环保和市政建设领域，1-2月水利管理业投资yoy+3.0%（2022年yoy+13.6%），公共设施管理业投资yoy+11.2%（2022年yoy+10.01%）。在交通建设领域，铁路运输业投资提速明显，yoy+17.80%（2022年yoy+1.80%），道路运输业投资yoy+5.9%（2022年yoy+1.40%），增速环比修复，或主要由于2022年交通领域投资低基数，年后重大项目开工加速，带动整体投资额提升。在资金层面，央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。央行本周在超额续作MLF（中期借贷便利）投放2810亿中长期资金后又全面降准，略超市场预期。年初以来国内金融机构融资需求强劲，1-2月累计新增人民币贷款6.71万亿元，同比增长28.8%，贷款余额同比增速由2022年底的11.10%上升至2月的11.60%。在“一带一路”建设方面，2023年1月国家发改委召开新闻发布会表示，截至2022年底已与150个国家、32个国际组织签署200余份共建“一带一路”文件。2022年我国企业在“一带一路”沿线国家非金融类直接投资达209.7亿美元，同比增长3.3%。今年是“一带一路”倡议提出10周年,我国将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。复盘第一届和第二届“一带一路”国际合作高峰论坛，2017年1月宣布5月举行第一届“一带一路”高峰论坛，同年中国建筑、中材国际海外订单分别同比增长76.9%、24.0%；2019年4月举行第二届“一带一路”高峰论坛，同年中国海诚、中国化学、中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑海外订单分别同比增长178.0%、171.1%、106.8%、23.2%、21.6%、13.1%。今年“一带一路”沿线建设有望升温，预计将对部分建筑央企和国际工程企业的海外订单有所催化。建议关注布局海外业务的建筑标的：1）能源建设优质央企：中国电建、中国能建；2）房建/基建龙头：中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国交建、中国铁建；3）国际工程企业：中材国际、中钢国际、北方国际。在国企改革方面，此前国资委召开中央企业负责人会议明确，2023年要求中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，与2022年的“两利四率”相比，将净资产收益率替代营收利润率指标，并新增营业现金比率考核指标。目前来看，多家建筑央企陆续发布股权激励计划，对净利润复合增速、净资产收益率和营业现金比率等指标实施考核。其中，中国建筑、中国中铁、中材国际要求2022-2024年净利润基于2021年的复合增速分别不低于7%、12%、15.5%；ROE分别不低于12.0%/12.2%/12.5%、10.5%/11.0%/11.5%、14.9%/15.4%/16.2%。中国化学和中钢国际要求2023-2025年净利润基于2022年的复合增速分别不低于15%和12.5%，中国交建要求2023-2025年净利润基于2022年的复合增速不低于8%/8.5%/9%；中国化学、中国交建、中钢国际要求ROE分别不低于9.05%/9.15%/9.25%、7.7%/7.9%/8.2%、12.0%/12.3%/12.6%。此外，中钢国际还对2023-2025年的营业现金比率进行考核，要求不低于5%。我们认为国资体系目前将更多价值实现因素纳入央国企考核体系，是构建“中国特色估值体系”并推动国有上市公司价值重估和回归的重要基础。建议关注：中国建筑（23PE4.1X）、中国电建（23PE10.6X）、中国交建（23PE8.5X）、中国铁建（23PE4.3X）、中国中冶（23PE7.6X）等建筑央企和山东路桥（23PE4.1X）、安徽建工（23PE7.0X）等区域基建龙头（估值采用Wind一致盈利预测）。从建筑企业基本面来看，近期多家建筑央企公布2023年1-2月新签合同情况，中国建筑、中国电建、中国中冶和中国化学分别实现新签合同总额6211、1736、1945和707亿元，分别较上年同期增长30.2%、43.3%、-6.7%和-7.9%，其中中国建筑和中国电建新签合同额实现较大增长。按业务类型来看，中国建筑的建筑业务下细分的房建、基建、设计业务分别实现新签合同额4268、1389、19亿元，分别同比增长20.4%、55.1%、3.7%；地产业务年初以来呈现回暖迹象，1-2月累计合约销售额达535亿元，同比增长71.1%；合约销售面积达272万㎡，同比增长58.4%。中国电建的能源电力业务新签订单实现较大增长，1-2月新签956.47亿元，同比高增330.96%。本周投资建议：此前，经济托底和投资加码政策密集发布，不少政策将在今年发挥更大效能，我们看好稳经济政策的力度和全年落地成效，基建托底预期强劲。自去年5月起，基建投资累计增速持续环比提升，一定程度反映出前期政策落地后项目建设进度加快。去年9月以来，国家多次强调发布一揽子政策接续政策，随政策落地实施，2023年有效投资有望持续扩大，基建投资持续提速可期，叠加后续降准落地以及估值体系重建，传统基建及新基建均迎来发展机会，水利建设、城镇化市政建设、抽水蓄能、电力建设细分领域投资规划可观，增速有望超过行业整体增速水平。同时地产链在地产融资端政策驱动下有望迎来估值修复行情。本周建议重点关注：1）“一带一路”和国企改革受益央企：中国电建、中国能建、中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国交建、中国铁建、中材国际、中钢国际、北方国际；2）地方国企龙头：山东路桥、安徽建工；3）基建勘察设计优质龙头：华设集团、设计总院；3）水利、电力、抽水蓄能央企和地方区域龙头：中国电建、安徽建工、粤水电；4）配网EPCO龙头苏文电能、分布式光伏建设和运营标的芯能科技；5）地产链优质设计企业：华阳国际、筑博设计。中长期配置主线建议：建筑行业基本面整体向好，行业龙头和区域龙头受益于行业集中度提高，新签订单、业绩双双快速增长。同时，建筑行业积极拥抱“新经济”，“建筑+”时代来临，打开公司未来发展空间。目前建筑行业整体估值位居近十年低位，在估值体系重建背景下提升空间充足。在配置主线上，我们建议围绕“两新一重”基建龙头及“建筑+”新业务板块积极布局：（1）“两新一重”基建龙头。建筑央企、区域基建龙头将充分受益“两新一重”建设，且建筑央企、区域基建龙头是行业集中度提高的主要受益者，新签订单和业绩表现亮丽，估值优势十分显著，建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建，中国中冶等建筑央企和山东路桥、安徽建工等区域基建龙头。（2）基建勘察设计优质标的。设计总院、华设集团，产业链前端优先受益稳增长目标下基建需求释放，十四五期间，多个省份计划基建投资规模高增，优质设计龙头订单承揽优势显著，市占率提升可期。（3）抽水蓄能受益公司。随着能源结构变化，供电安全提上日程，储能成为解决用电安全的主要手段。作为储能最重要的方式，抽水蓄能得到了国家政策大力支持，未来抽水蓄能将进入高速增长，且鼓励社会资本进入。水利水电工程企业拥有抽水蓄能工程建设资质，其中大多数企业拥有水电运营资产，未来有望充分受益抽水蓄能发展。重点推荐安徽建工，建议关注中国电建、粤水电。（4）新型电力建设。在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV和储能需求释放，推荐用户侧电力建设运营龙头苏文电能。（5）地产链优质公司。地产宽松政策密集推出，行业数据筑底改善可期，有望带动地产链设计企业回款加快和订单承接实施，推荐民营建筑设计龙头，华阳国际、筑博设计。风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等

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