摘要：投资要点： （ 1） 动力煤方面： 产地方面，生产整体平稳，产地采购价折算到港价与当前港口价格略有倒挂，对港口价格有支撑。进口方面，印尼斋月临近和印尼保供国内市场，价格支撑力度大，本周以来印尼煤价保持高位，澳洲动力煤 5500 大卡 FOB 报价约 120 美元/吨，折算到国内接近 1100 元/吨，比国内便宜 100 元/吨以内，价格冲击可控。需求方面，虽然动力煤整体生产和需求进入淡季，沿海电厂日耗有所回落，但可用天数依然维持在 15 天左右低位，同时非电企业（化工、冶金、建材等）开工率有所上涨，刚需采购不断释放，以及今年西南地区来水偏枯（三峡水电站等为代表），我们预计短期内价格高位震荡为主。 （ 2）炼焦煤方面： 产地方面，两会结束后产地生产略有恢复。进口方面，近期蒙煤较国内性价比优势减弱，下游采购积极性降低，本周甘其毛都口岸日均通关 954 车，环比下降 23 车。当前国内价格仍具优势，本周澳大利亚峰景矿主焦煤价格环比下降 25.7 美元至 355.6 美元/吨，折算到中国到岸价约 2870 元/吨以上，而国内最新（截至 3 月 17 日） CCI 柳林低硫主焦报价仅为 2350 元/吨，价格仍存在一定倒挂。需求方面，下游焦企利润环比修复明显，钢铁开工率持续小幅上升，下游需求持续走强。考虑到三四月份钢铁行业开工旺季，下游钢铁开工率也在高位，同时当前焦煤整体库存正处于 2019 年以来历史低位，叠加当前海外澳洲焦煤价格仍存倒挂，由此我们预计未来国内焦煤价格仍有一定向上空间。（ 3） 焦炭方面： 生产方面，两会结束各地环保等检查逐渐放松，小型焦企开工率率先回升。需求方面，近期钢材消费市场回暖，截至 3 月 17 日，螺纹钢现货价格为 4350 元/吨，周环比上涨 10 元/吨，钢厂高炉开工率持续回升，钢厂补库积极性提升，焦炭刚需明显提升。库存方面，下游钢厂需求较好，焦企积极发运，整体库存维持低位。考虑到近期钢价回升，铁水产量增加，焦炭潜在需求提升，且当前整体库存偏低，下游建材仓库钢材库存持续下降，补库空间扩大，预计短期内焦炭价格有望偏强势运行。 据彭博社近日消息， 中国将允许国内企业不再受控制地从澳大利亚进口煤炭，或将意味澳煤进口全面放开，但考虑当前澳洲焦煤价格较国内仍存一定倒挂， 5500 大卡动力煤比国内便宜 100 元以内，即使放开冲击也非常有限。 1-2 月份行业供需数据由统计局公布， 1-2 月份生产原煤 7.3 亿吨，同比增长 5.8%，进口煤炭 6064 万吨，同比增长 70.8%，同期下游火电产量增长-2.3%，生铁产量增长 7.3%，水泥产量增长-0.6%，根据测算，如果需求、库存以及进口数据如果更真实，国内实际产量增长非常有限。 我们认为， 2023 年经济（煤炭需求）增速相比2022 年会有所提升，而煤炭产能在 2022 年大面积挖潜之后，再挖潜的能力受限， 2023 年行业预计维持紧平衡。随着行业流通货源减少，行业价格波动加剧，我们建议淡化煤价波动，注重行业中长期配置价值， 煤炭行业资产质量高，现金流充沛，很多个股 2022 年 PE 估值降到 4-6 倍，再加上高比例分红回报，建议积极布局煤炭板块，维持行业“推荐”评级。个股方面，长协占比高的公司业绩更稳健，焦煤股是布局经济稳增长的弹性品种，产量有增长逻辑的公司具有较强的α属性，此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。 动力煤股建议关注： 中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（煤炭产能仍有扩张预期，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。 冶金煤建议关注： 潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）。 煤炭+电解铝建议关注： 神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。 无烟煤建议关注： 华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）。风险提示： 1）经济增速不及预期风险； 2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险； 4）煤炭进口影响风险； 5）重点关注公司业绩可能不及预期风险； 6） 测算或有误差，以实际为准。

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