煤炭开采行业周报:央行降准利好经济,非电煤需求大幅反弹开源证券2023-03-20.pdf
摘要:央行降准利好经济,非电煤需求大幅反弹本周(2023年3月13日-3月17日,下同)秦港Q5500动力煤平仓价报价1115元/吨,小跌1.59%。动力煤方面:供给端:本周晋陕蒙442家煤矿产量2807万吨,环比微跌;1-2月全国原煤产量7.3亿吨,同比增长5.8%,但增幅出现明显缩窄。进口煤方面,3月新公式印尼动力煤HBA价格283美元/吨,环比上涨2.2%。1-2月我国进口煤同比大增是因为2022年低基数效应,环比11-12月却下降4%,且当前到中国港口并不具备价格优势;需求端:近期天气转暖,电厂日耗环比下滑属正常季节性现象,但从农历年看,日耗仍超过往年同期,侧面反映二三产的需求恢复更强。后期判断:供给方面,产量增量仍存在不确定性,内蒙古阿拉善盟矿难事件将导致全国安监形势趋严,国家矿山安监局发布通知安全专项整治将持续至2023年底,预计2023年煤矿开工将受到一定限制;进口煤不存在总量冲击,澳煤的放开更多是结构调整,且印尼3月底进入斋月也会对总量产生影响;需求方面,当前电煤日耗在复工复产及稳增长政策好于2022年同期,本周非电煤的水泥、化工等开工率大幅提升,在当前市场现货煤价格更多反映非电煤需求的背景下,现货煤价具备更强的向上动能。炼焦煤方面:供给端几乎无新增产能,供给仍偏紧,一定程度上受到矿难影响;进口澳洲炼焦煤价格明显高于国内并无价格优势;需求端,1-2月我国基建投资完成额同比+12.2%,全国钢厂高炉开工率自1月6日起连续11周上涨,螺纹钢价格近半年来维持上涨趋势,且当前钢厂钢材库存大跌,均反映下游需求持续向好。后期判断:供给端,炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策,蒙古国新交易机制仍将影响中蒙的煤炭贸易总量,澳洲焦煤当前仍无明显价格优势,预计进口量有限,长期来看也仅是结构调整;需求端,两会政府工作报告提出GDP增速为5%左右的目标,预计相应的稳增长政策将加快部署和落地,炼焦煤需求有望继续向好。投资逻辑与建议:从供给端而言,2023年全年安监力度或将加大,影响全年整体产量释放,需求端,农历年电煤日耗同比仍大幅高于2022年同期,且反映非电煤需求最重要的水泥、煤化工开工率大幅上行。我们对全年供需基本面的判断是,供给端的产量释放增速是有限的,之前的矿难是偶发因素,导致短期供给的再收缩,需求端的弹性更为明显,全年经济增速目标和稳增长的政策将成为抬升需求的主要抓手。中国人民银行决定于3月27日降低存款准备金率0.25个百分点,本次降准有助于缓解银行流动性压力,延续银行信贷投放,提升经济修复预期,提振市场信心。国内2月社融数据表现亮眼侧面反映了经济向好,美联储加息引发硅谷银行SVB破产,后续加息有望放缓也有利海外经济。我们对全年的煤价仍保持乐观,认为煤价会随着经济恢复而逐季向上,煤价上行也将是股价上行的重要催化剂,2023年煤炭板块行情均是动力煤价格连续反弹所致。我们认为当前煤价已经完成了底部验证,煤价不具备再大幅下行的基础,供紧需增的基本面有望继续抬升煤价。对于股票而言,我们认为煤炭股价自2022年9月底以来已调整充分,当前无论是PE还是PB估值都已处历史谷底(PB要用PB-ROE体系分析),具有足够高的安全边际;在前述供需基本面的判断下,碳中和政策将致使煤价长期维持高位,煤炭企业的高盈利高分红高股息率也有望持续,且煤企年报披露时间临近,高分红可期;煤炭板块基金持仓低位、其他板块已获资金轮动,导致当下煤炭股更具性价比。此外,对下半年我们仍认为需求恢复及供给受限,煤价有超预期上涨的可能,或将再创全年高点,此时也即将迎来第二波投资机会。动力煤股票需更多关注经济恢复带来的火电增量,炼焦煤股票需更多关注政策对基建落地及地产新开工政策的支持。此外,“中国特色估值体系”对煤炭板块也存在利多因素,上市煤企多为央国企,且持续高盈利高分红低估值,煤炭股具备提估值基础,国务院国资委将ROE纳入国企考核指标,也将进一步促进央企高分红。冶金煤受益标的:山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业(含转债);高成长标的:广汇能源、中煤能源、宝丰能源(煤化工且有拿煤矿意愿);海外及非电煤弹性受益标的:兖矿能源、兰花科创、山煤国际;销售结构稳定且高分红的受益标的:中国神华、陕西煤业;能源转型受益标的:华阳股份、美锦能源(含转债)、电投能源、永泰能源。风险提示:经济增速下行风险,疫情恢复不及预期风险,新能源加速替代风险。
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