非公路轮胎行业深度报告:OTR轮胎-需求盈利双高,轮胎蓝海市场浙商证券2023-03-20.pdf
摘要:投资要点矿山开采与基建投资共振,OTR轮胎需求迎来爆发矿山勘探开采支出持续增加,全球基建投资力度不断加大,非公路轮胎需求有望爆发。1)在全球金属价格高位下,叠加新能源产业链对于锂、钴、镍等金属的旺盛需求,全球矿山勘探开采支出持续增加,我们认为露天矿用轮胎以及井下矿用轮胎的需求有望迎来爆发。2)美国农业设备投资持续增加叠加中国农业机械化率的提升,拖拉机用轮胎、收割机用轮胎需求有望向好。3)随着新冠疫情影响逐渐退去,国内外港口运输业持续复苏,中国、美国、印度等国家都宣布了大型基建项目投资计划,我们看好工程基建及物料搬运轮胎需求。根据TechSciResearch,2021年全球非公路轮胎市场规模约238亿美元,其中亚太地区为非公路轮胎主要消费地区,占比约60%,其次北美、欧洲非公路轮胎消费占比分别为13%、12%。TechSciResearch认为,在全球采矿业、基建投资的支撑下,未来非公路轮胎市场复合增速有望达6.66%。千亿OTR轮胎市场,美国与亚太需求最具增长潜力美国非公路轮胎市场增速强劲,GAGR有望达11%。根据MTD,美国非公路轮胎市场规模由2013年的16.4亿美元增加到2020年的32.8亿美元,近7年GAGR达10.4%。TechSciResearch认为,未来美国非公路轮胎市场复合增速有望达11%。根据TechSciResearch,由于具有庞大的OTR车队,2021年亚太地区占全球约60%的市场份额,未来在中国、澳大利亚、印度等国家矿山开采以及大型基建项目的带动下,叠加农业机械化日益突出,亚太地区非公路轮胎需求依然强劲,根据ResearchAndMarkets,预计未来亚太非公路市场GAGR有望达5.4%。需求和盈利双高,全球迎来非公路扩产潮当前全球OTR轮胎需求和盈利双高,根据米其林和BKT年报,受益于非公路轮胎的强劲需求,OTR业务营收及利润大幅增长。米其林22年特种轮胎实现收入69.9亿美元,同比增加25.6%。BKT近年来为满足非公路轮胎需求持续扩产,21年实现营收约10亿美元,同比增加47%。利润率方面,米其林22年营业利润率为14.94%,BKT21年净利率为16.2%,相较于乘用和卡客车轮胎,非公路轮胎盈利能力优异。需求旺盛,盈利优异,全球轮胎企业纷纷布局非公路轮胎这一蓝海领域。投资建议赛轮轮胎:公司已深耕OTR领域17年,近年来抓住非公路轮胎需求机遇,持续加码产能,预计2025年OTR产能有望增加至31万吨,产能较2022年翻倍。我们认为OTR轮胎有望成功公司第三盈利支柱。贵州轮胎:非公路轮胎为贵州轮胎的拳头产品,其产品品类齐全,可满足客户一揽子需求。基于OTR旺盛需求,贵轮变更募投项目,改投38万条全钢工程子午线轮胎项目。我们认为随着公司OTR在建产能逐渐落地,叠加卡客车市场需求的逐步恢复,公司业绩中枢有望上移,建议关注。玲珑轮胎:玲珑将于2030年前完成“3+3”非公路轮胎产业布局,最终形成33.09万吨非公路产能,预计达产年实现销售收入100亿元。当前公司在长春规划14万套非公路轮胎产能,我们看好玲珑在非公路领域的布局,OTR轮胎有望打开公司新成长空间。风险提示1.全球宏观经济影响:工程机械轮胎主要用于港口运输以及基建项目,若全球经济下行,基建项目投资不及预期,非公路轮胎需求或将下滑。
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