摘要：一、军工电子行情回顾：2月中航证券军工电子指数（+0.20%），军工（申万）指数（+1.30%），跑输行业1.10个百分点。上证综指（+0.74%），深证成指（-1.81%），创业板指（-5.88%）；涨跌幅前三：左江科技（+30.93%）、铖昌科技（+27.10%）、普天科技（+22.68%）；涨跌幅后三：鸿远电子（-13.77%）、紫光国微（-11.84%）、振华科技（-8.31%）。二、本月主要观点：2月主要有两方面的观点：1、深度调整后的低估值标的或可纳入视野。从军工电子相关标的来看，被动元器件及集成电路板块等部分个股已经经过了较长时间、较大幅度的调整，振华科技、紫光国微等核心标的估值均处于历史较低分位，或许市场对于行业未来的增速、竞争格局、订单有怀疑，但我们认为在当前军工装备对军工信息化需求持续增长的大趋势下，军工电子部分领域的不确定性不会维持较长时间，对于当前估值30倍左右的军工电子公司，未来CAGR为20%时，在25年估值基本仅有十几倍，现在或可纳入视野。2、“大军工”框架下的多领域概念不断迎来投资关注度，如人工智能、数字中国、卫星互联网、信创、6G通信研发加速等。军工电子具有较高的军民通用性，在这种多领域概念关注度提升时，相关军工电子标的受益上涨，尤其是对于一些“卡脖子”的软硬件环节，在自主可控的大背景下，具有长期投资价值。数字中国及自主可控对信创领域形成支撑。信创板块持续受到市场关注，年初以来中国长城（+31.96%）、中国软件（+26.85%）以及电科网安（+15.72%）等多个信创产业相关上市公司快速上涨。近期出台的数字中国规划指出要强化数字中国关键能力。一是构筑自立自强的数字技术创新体系。二是筑牢可信可控的数字安全屏障。建立安全的数字体系，离不开软硬件的国产化。信创作为中长期投资主线，自主可控的逻辑虽短期难以完全兑现至业绩，但国内广阔的市场使其存在消化高估值的可能，尤其是近期市场对于信创相关政策落地、以及台账出台有一定预期。我们认为，军工整个行业具有天然的自主可控“属性”，军工电子及信息化等自主可控的细分重点领域均具有长期关注价值，涵盖领域包括芯片、操作系统、中间件、数据库、服务器、网络安全等。人工智能技术逐渐成熟，相关软硬件公司关注度提升。OpenAI于2022年11月30日开放测试ChatGPT聊天机器人，此后ChatGPT风靡全球。两个月后，ChatGPT用户达到1亿，在1月份的访问量约为5.9亿。在以ChatGPT为代表的生成式人工智能（GenerativeAI）技术迅速风靡互联网后，其在军事及情报领域可能具有的巨大潜在价值，也开始引起相关领域专业用户们的关注——负责美国军事网络基础设施建设及运维的国防信息系统局（DISA）已在考虑将生成式人工智能纳入其新一财年的“关注技术清单”（techwatchlist）。受事件催化，人工智能板块相关个股持续受到关注，景嘉微、川大智胜等多个相关产业公司涨幅明显。随着人工智能技术的逐渐成熟及在多领域的逐步应用，相关软硬件产业有望形成增量市场。军工电子作为武器装备兵力“倍增器”，在当前新型武器装备中的作用不断提升，在当前“十四五”军工行业高景气的环境下，军工电子将持续受益。对2023年军工电子，有以下机会判断：1、关注军工电子的结构性机会。2023年是“十四五”的中坚之年，在前两年中，受益装备放量、“信息化、现代化、智能化”要求以及自主可控，军工电子相关公司普遍相比行业有更高的业绩增速，同时在股价方便也表现出了更高的弹性。但随着行业基数的快速提升，军工电子或将会业绩边际放缓。我们认为未来军工电子将呈现出一定的结构性投资机会：一方面是从“量”到“质”的结构性转变，随着当前军工电子产能的不断提升，一定程度解决了以往供不应求以及国产替代产能不足的问题，“质”的问题将越加突出，一些高性能产品将是未来军工电子行业技术突破的重点；另一方面是从“单”到“多”领域的结构转变，当前军工电子上市公司数量是军工行业中占比最多的，在军工行业快速发展初期，涌现出了一批军工电子公司。但随着基数的增大，未来相关军工电子公司想要继续维持较高增速，产品从以往的单领域想多领域应用就必不可少，因此需要多关注下游客户拓展空间较大的企业。2、美制裁持续加码下的自主可控机会。从2022年下半年美对中的科技制裁动作来看，其力度不断加码，制裁范畴持续外溢，制裁措施已从行政指令上升到立法禁止，制裁范围已从半导体扩展到人工智能、高性能计算、新能源汽车，制裁对象已从对企业制裁延伸到禁止人员交流。军工行业具有天然的“自主可控”属性，在芯片法案和近期相关制裁事件后，国产替代的进程将更为坚定，或进一步提速。3、军工电子具有较高的军民通用性，军技民用打开企业第二增长曲线。军工电子具有较高的军民通用性，在国产替代过程中，还可以横向拓展至民用和其他专用领域。由于部分军工电子细分领域产品还具有“军民两用”的特点，这些领域中的细分龙头企业在军工电子器件国产替代的同时，还可以在信创、网安、甚至是部分民用领域享受到额外的红利。4、民机国产替代的机会。2022年我国民机方面取得了一系列突破。C919方面，全球首家用户东航正式接收首架C919飞机。ARJ21方面，中国商飞交付第100架ARJ21飞机。从全球的市场格局来看，航电产品由于涉及分系统和较多的部件产品，相应的配套商较多而系统集成商相对集中。国外航电设备主要供应商包括GE、Rockwell、Honeywell、Raytheon等。当前我国民机基本依赖于进口，航电系统基本也为进口品牌。以C919系列为代表的国产飞机产业的发展正在拉动国产航电系统的发展，民机航电系统国产替代空间大。5、国企改革下，军工电子相关集团的投资机会。随着国企三年改革的收官，以及央企上市公司高质量发展的要求，近几年军工央企在改革方面的动作频频。中国电科以及中国电子两个集团作为国内军工电子主力军，旗下相关军工电子企业有望受益，在股权激励、经营效率提升以及核心资产上市等方面的动作将持续增加，创造出改革高质量发展的投资机会。三、建议关注紫光国微（特种芯片）；大立科技（红外制导）；长盈通（惯性制导）；新雷能（军工电源）；雷电微力、国博电子（TR组件）；振华科技（军工电子元器件）；火炬电子、鸿远电子、宏达电子（高端电容）；智明达（嵌入式计算机）；中国软件、中国长城（信创）；国睿科技（雷达整机）。四、风险提示①行业竞争加剧以及军品降价压力增大，对企业毛利率影响；②军品采购不及预期；③海外技术封锁对行业冲击；④技术研发进度不及预期。

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