摘要：事件概述:北京时间3月17日，小鹏发布22Q4及全年财报：22Q4实现单季营收51.4亿元，同比/环比分别为-39.9%/-24.7%；销量约为2.2万辆，同比/环比分别为-46.8%/-24.9%；汽车业务毛利率为5.7%，同比/环比分别为-5.2pts/-5.9pts；单季归母净亏损为23.6亿元，同比/环比分别为+83.4%/-0.6%。22全年营收为268.6亿元，同比+28.0%；累计交付12.1万辆，同比+23.0%；全年归母净亏损为91.4亿元，同比+87.9%。分析与判断:产品周期扰动单季营收承压营收端：22Q4小鹏单季营收为51.4亿元，同比/环比分别为-39.9%/-24.7%；22全年营收为268.6亿元，同比+28.0%；其中当季汽车业务收入为46.6亿元，同比/环比分别为-43.1%/-25.3%。环比下降主要由于车型周期向下所导致的销量承压。22Q4售价30万以上的新车型G9交付达到6,189辆，占比达到27.9%；但受到其他车型优惠较大的影响，ASP由22Q3的21.1万元下降至21.0万元。全年汽车业务收入为24.8亿元，同比+23.9%。交付量方面，22Q4共计交付2.2万辆，同比/环比分别为-46.8%/-24.9%。22全年交付12.1万辆，同比+23.0%。其他业务方面，22Q4营收达到4.8亿元，同比/环比分别为+29.9%/-17.7%；22全年收入为20.2亿元，同比+113.0%。利润端：毛利方面，22Q4汽车业务毛利为2.6亿元，同比/环比分别为-70.3%/-63.7%；22Q4汽车业务毛利率为5.7%，同比/环比分别为-5.2pts/-5.9pts。22Q4毛利率下滑主要原因为促销活动的增加。22全年汽车业务毛利为23.5亿元，同比+1.6%；22全年汽车业务毛利率为9.4%，同比-1.0pts。22Q4总毛利为4.5亿元，同比/环比分别为-56.5%/-51.8%。22Q4毛利率为8.7%，同比/环比分别为-3.3pts/-4.8pts。22Q4毛利下滑主要由于汽车毛利的大幅下降。现金储备充足无惧短期压力费用端：22Q4小鹏研发费用为12.3亿元，同比/环比为-15.3%/-17.9%；22Q4研发费用率为23.9%，同比/环比为+7.0pts/+2.0pts。22全年研发费用为52.1亿元，同比+26.8%；研发费用率为19.4%，同比为-0.2pts。22Q4销售管理费用为17.6亿元，同比/环比分别为-12.9%/+8.0%；22Q4销售管理费用率为34.2%，同比/环比为+10.6pts/+10.3pts。22全年销售管理费用为66.9亿元，同比+26.1%；销售管理费用率为24.9%，同比-0.4pts。渠道端：截至22Q4，小鹏拥有420家销售中心，覆盖143座城市。销售门店较22Q3增加13家，覆盖城市数持平。现金：截至22Q4小鹏拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计382.5亿元，短期流动性风险较弱。未来展望：公司预计23Q1汽车销量将在1.8万辆至1.9万辆之间；同比区间为-45.0%至-47.9%；对应的收入约为40.0亿元至42.0亿元，同比区间为-43.7%至-46.3%。新车型上市在即系统性降本开启新品推出在即，销量加速修复。小鹏于23年3月10日正式上市改款P7i，定价24.99万元起，作为公司的主力销售车型，新品上市带来销量回升。公司表示，今年第二款新车G6将会在上海车展亮相，并在年中正式发布和交付。公司预期新车型在量产爬坡后，将达到P7两到三倍的销量。此外，今年下半年小鹏将推出一款纯电7座MPV。市场空间为核，系统性降本优化盈利。公司表示，未来2年内，车企激进的价格内卷不可避免，公司将以市场规模优先的角度进行策略调整。在成本层面，公司提出目前具有很多机会大幅度降低成本。公司表示在下款车型上，会采用一体化压铸、电芯平台化设计等多种动作进行降本，目标实现25%的成本下降。投资建议小鹏凭借智能化技术构筑核心竞争优势。小鹏通过长期对自动驾驶技术的投入构建品牌核心竞争优势。短期智能化进展速度虽不及市场预期，但自动驾驶仍然是电动智能变革的核心要素；其次，小鹏将开启系统性降本策略，优化利润。受益标的【小鹏汽车-H】。智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。中长期维度、新势力车型带来的增量+国内产业链份额提升共振驱动收入高增，叠加短期原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性。推荐：1、智能电动增量：从智能化配置看，高感知度、高性价比智能化配置仍延续增配趋势，推荐：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份】，受益标的【旭升股份】；2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份、上海沿浦】。风险提示新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。

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