摘要：事件：人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。我们点评如下：1、降准意在缓解商业银行流动性约束。今年以来，在信贷投放加快的背景下，信用派生驱动M2增速持续提升，商业银行存款快速增加不断提升法定存款准备金缴纳的基数，消耗银行的超额存款准备金。为保持银行体系流动性合理充裕，前期人民银行主要通过逆回购、MLF向商业银行提供资金，但上述负债期限短、资金成本也相对较高，本次人民银行降准0.25个百分点，可释放大约5300亿元中长期资金，一是增加长期负债来源，优化银行负债结构，增强商业银行信贷投放的能力；二是此次降准释放的资金可置换1年期MLF，降低金融机构资金成本每年约60亿元，大约提振商业银行净息差0.2bp。2、后续进一步降息的可能性并不高。①3月3日，在国新办的新闻发布会上，人民银行行长易纲表示“目前实际利率水平是比较合适的”，我们预计后续人民银行下调政策利率的可能性在降低；②此外，在政策利率不做调整的情况下，LPR利率也很少会单独下调，因此我们预计银行新发放贷款利率下行空间相对有限；③对监管层而言，今年重点是要巩固实际贷款利率下降的成果，而存量贷款重定价已经能引导今年商业银行贷款利率下行，实体融资成本在市场化的驱动下也会进一步缓解，政策利率、LPR下调的必要性在降低。3、预计未来信贷总量稳、信贷结构更加优化。近期人民银行要求商业银行把握好信贷投放节奏，叠加去年3月新增信贷的高基数效应，市场担心今年3月新增信贷会同比减少。从我们草根调研了解到，目前人民银行仅要求前两个月信贷投放较快的部分国有大行保持后续信贷增长的可持续性，防止出现信贷增长大起大落的现象，而对其他中小银行并未有相关要求。此外，根据我们近期的草根调研情况来看，对公融资需求均在明显复苏，小微信贷增长也明显加快，一方面来自于去年底储备的基建信贷在今年年初进行投放；另一方面来自于疫情防控政策优化后，各地方政府全力发展经济，实体企业的融资需求也在回升，企业经营性资金需求旺盛。零售方面融资需求修复进度远慢于对公端，但仍在缓慢改善的进程中。整体来看，当前实体经济信贷需求呈现上升趋势，并不存在信贷需求明显下行的情况。所以人民银行如果要求商业银行适当控制信贷规模，各家银行会进一步压降票据贴现，腾挪出信贷额度给一般性贷款，信贷结构会更加优化。近期国常会要求“推动经济运行持续整体好转”，所以站在央行的角度，保持3月份新增信贷同比多增，会维持市场对经济恢复的信心。而站在商业银行的角度，3月份是开门红行动收官，在融资需求还不错的情况下，肯定是能多投就多投。所以我们预计3月新增信贷将保持稳定、维持同比多增的态势。对银行股而言，①短期来看，建议关注“中特估”带来的催化。去年11月，证监会主席易会满表示“需要对中国特色现代资本市场的基本内涵、实现路径、重点任务深入系统思考。要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。”。近期国常会表示要“谋划实施新一轮国有企业改革”，对此我们认为，银行板块内部的央企、国企标的可能会更受资金青睐，重点推荐邮储银行。②中长期，未来更看好股份行的投资机会。从投资标的选择来看，推荐招商银行、平安银行、宁波银行。核心是因为今年市场增量资金来自于外资、险资，宏观层面今年经济复苏的两大驱动因素，一是消费回暖，会刺激零售型银行的信贷业务，招行、平安、宁波更占优；二是地产企稳回升，会进一步改善股份行的信用风险预期。因此增量资金与宏观环境有利于股份行资产负债表修复与业绩改善。风险提示：经济复苏进度不及预期。

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