中材科技2022年年报点评:玻纤价格短期承压,关注叶片底部回升锂膜提速国海证券2023-03-20.pdf
摘要:中材科技(002080)事件:中材科技发布2022年年报:公司全年实现营业收入221.09亿元,同比增长8.94%;实现归属上市公司股东的净利润35.11亿元,同比增长4.08%。投资要点:风电叶片、玻纤价格均下滑,公司盈利能力受限。2022年度公司实现营业收入221.09亿元,同比增长8.94%;实现归属母公司股东的净利润35.11亿元,同比增长4.08%;非经常性损益为13.10亿元,其中绝大部分为非流动资产处置收益,2022年公司出售铑粉10.76亿元,为公司贡献净利润8.28亿元,占净利润总额的23.59%。2022年陆风及海风终端招标价格屡创新低、原材料成本处于高位导致风电叶片板块盈利水平受限,且下半年玻纤价格下滑也导致玻纤板块收入利润水平下滑,使得公司盈利水平下滑,毛利率同比下滑4.46个百分点,扣非后归属母公司股东的净利润为22.01亿元,同比下滑14.47%。风电、汽车轻量化有望成为玻纤需求增长点。2022年公司累计销售玻璃纤维及其制品116.2万吨,实现销售收入约91.3亿元,同比增长1.78%,实现净利润28.1亿元,同比下滑2.77%。受“双碳”政策影响,风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点。(1)风电:2022年,我国风电招标量大增,达96.12GW,同比增长77.67%。2023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期,行业有望迎来高增长,有望带动风电用玻纤需求快速增长。(2)汽车轻量化:双碳背景推动汽车轻量化发展,2022年我国汽车产量达到2702.1万辆,同比增长3.6%。其中,新能源汽车产量达到705.8万辆,同比增长达到99.1%,带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。风电叶片产业整合,迎行业底部向上机遇。2022年公司风电叶片产品受到价格、成本双重压力。2022年,公司风电叶片板块实现销售收入65亿元,同比下滑7.8%,实现净利润1.1亿元,同比下滑78.43%。2022年,我国风电招标量大增,达96.12GW,同比增长77.67%。2023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期,行业有望迎来高增长,有望带动风电叶片需求快速增长。同时,公司于2023年1月19日发布公告,中材叶片拟收购中复连众,作为我国最大的风电叶片生产企业,中材叶片市占率达30%,而中复连众市占率也达到了15%,待两家企业整合完成后,中材科技将拥有45%的风电叶片市场份额,将进一步稳固市场龙头地位,提高市场竞争力。锂膜业务市场潜力大,公司持续推进产能建设。2022年公司合计销售锂电池隔膜A品11.3亿平米,同比增长65%;实现销售收入18.7亿元,同比增长66%,实现净利润4.8亿元,同比增长448%。为迎合锂电池隔膜行业需求的快速增长,公司积极进行产能布局,预计2023年新增产能将超过20亿平米,南京基地、内蒙基地、宜宾基地、萍乡基地共将有20条左右的产线投产,年底产能将达到35-40亿平米。另外,公司积极推进产线提速,主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9个百分点;公司产能质量也在不断提升,2022年A品率已超过85%。在产能利用率及A品率同时提升的影响下,公司基膜单位成本同比下降30%,盈利能力大幅提升。盈利预测和投资评级。2022年,受风电叶片价格持续处于底部及玻纤价格在三季度大幅下滑影响,公司盈利能力受限。我们判断,2023年公司风电叶片业务将底部回升,玻纤业务将环比改善,锂电池隔膜业务也将保持快速发展的趋势。基于看好公司锂电池隔膜业务放量及盈利能力提升,我们调整2023-2025年公司归母净利润分别为36.91亿元、40.55亿元、45.96亿元,对应EPS分别为2.2元、2.42元、2.74元,对应PE为9.74X、8.87X、7.82X,维持“买入”评级。风险提示:玻纤产能投放超预期;玻纤需求持续疲软;原、燃材料价格持续上涨;风电行业竞争加剧;锂电池隔膜价格下滑;宏观经济变动产生不利影响。
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