浙商银行浙商银行首次覆盖报告:扎根浙江的成长性股份行浙商证券2023-03-20.pdf
摘要:浙商银行(601916)投资要点浙商银行是一家“具有城商行成长性”的潜力股份行,新管理层坚定“深耕浙江”战略,风险逐步出清,发展动能显现。公司画像:股份行的稀缺牌照,城商行的成长潜力(1)公司沿革:年轻的股份制,高成长性银行。公司是A股最年轻全国性股份制银行,新管理层就任后资产同比高增17%,增速在A股所有上市股份行最高。(2)治理结构:管理团队赋能,股权分散多元。①新管理层能力突出、优势互补。董事长(拟任)陆建强先生政界从业经验丰富,行长张荣森先生有多年银行从业经验,是上市股份行中较年轻的行长之一;②激励好,高管持股市值、员工薪酬在股份行均位列第2;③浙商银行股权分散、多元,公司治理结构较完善。(3)稀缺牌照:全国性的股份制商业银行牌照。浙江省的股份行,能在全国展业。支行243家(其中省内93家),与其他股份制银行比,网点增长空间很大。(4)区位优势:深耕浙江战略,成长潜力十足。①区位较优质。浙江融资需求大、中小企业优质、居民财富水平高。②成长潜力足。22Q2末,浙商银行省内贷款占比仅32.7%,分别低于宁波银行、杭州银行33pc、42pc;省内贷款市占率2.6%,分别低于宁波银行、杭州银行1pc、0.1pc,未来还有很大提升空间。盈利特征:盈利能力低于同业,不良、负债需改善22H1浙商银行ROA(年化)为0.60%,低于对标行平均34bp,不良、负债的改善空间较大。①息差有优势、负债需改善。22H1公司净息差2.28%,高于对标行平均22bp。其中,资产收益率、负债成本率分别高于对标行平均22bp、12bp。②中收潜力大。22H1,公司中收对营收贡献仅8%,较对标行平均低10pc。③减值支出多。22H1公司信用减值损失占总资产的1.27%,较对标行平均多39bp。高成长性:资产质量风险化解,依托浙江强化优势(1)化风险:预计浙商银行将不良消化至股份行平均水平需2年左右,减值压力改善将提振ROA约25bp、ROE约4pc。主要考虑:①存量风险化解。22Q2末公司不良率、关注率较对标行高14bp、108bp,资产质量还有压力,但2022年以来不良率已连续3个季度下降,不良持续出清。②新增风险可控。22H1新生成不良率已降至0.92%,仅高于招行。但注意到22Q2末关注率较年初+77bp,判断是受到疫情以及不良资产认定标准趋严的影响。伴随疫情影响消退,我们认为(不良+关注)贷款生成率有望在2023年中(23Q2/23Q3)迎来趋势性改善。(2)谋增长:测算浙商银行改善对公存款成本、发力财富管理有望提振ROA约11bp、ROE约1.7pc。浙商银行新管理层启动“深耕浙江”(2022-2024)三年行动,我们判断未来三年,浙商银行将依托浙江强化优势、补齐短板。①表内,争取更多低成本对公存款,对公负债成本改善有望提振ROA6bp、ROE0.9pc。②表外,发力财富管理业务,中收增长有望提振ROA5bp、ROE0.8pc。预测估值预计浙商银行2022-2024年归母净利润的增速为8.8%/12.0%/24.7%,对应BPS为6.45/6.52/6.70元。截至2023年3月17日收盘,浙商银行的现价为2.88元/股,对应2022年PB为0.45倍;基于可比银行的估值,我们给予浙商银行2022年0.62倍PB,对应目标价为4.00元/股,现价空间39%。风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
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