大类资产表现回顾及资金流向监测周报:硅谷银行事件折射美国一级市场的泡沫风险-08年金融危机会重演吗?国联证券2023-03-20.pdf
摘要:内容摘要本周港股走强,A股稳定风格涨势较好受硅谷银行、签名银行暴雷影响下,市场预期美联储加息节奏放缓,美股三大指数中仅道指小幅下跌,其余收涨。本周港股走强,A股各指数涨跌互现,上证指数和深证成指周内分别上涨0.6%、下跌1.4%;恒生指数和恒生科技分别上涨1.0%和5.2%。风格方面,稳定风格涨幅居前,单周上涨3.93%,此外,低市净率指数涨幅靠前,单周上涨2.03%。硅谷银行暴雷背景:“便宜钱”下的美国一级市场扩张货币宽松助推资产规模快速扩张。受新冠疫情影响,美联储于2020年3月连续两次下调联邦基金目标利率,同时开启量化宽松,宣布“无上限”购债,此后维持每月购买800亿美债+400亿MBS的规模进行扩表。美国一级市场、二级市场受资金成本较低的影响,推动整体规模快速上涨。加息+缩表紧缩周期下,二级市场“杀估值”显著,一级市场由于交易流动性较差,并未反映紧缩下的估值挤压。整体来看,在2021年末美联储采取Taper后,货币政策边际转向,美股市场主要指数市盈率先行回落。与二级市场即时的Pricein有别,一级市场受限于交易流动性,PE、VC在增量上大幅减少,存量上无法短期内快速反映融资成本提高带来的估值收缩,一定程度上掩盖了一级市场的风险敞口。硅谷银行暴雷回顾:久期错配与资产减值共振事件整体发展的过程可归纳为宽松货币政策下吸收短期低息存款→购买长久期资产赚取息差→货币政策转向后存款流出→出售AFS资产以弥补流动性→利率上行计提资产减值损失→投资者评估全部HTM卖出后的损失,SVB将面临资不抵债的情形→大规模取款引发挤兑。整体而言,硅谷银行内部存在两大问题。一是久期错配,硅谷银行资产端久期不断延长,现金逐渐减少,与负债端产生错配,导致银行流动性承压。二是资产结构上缺乏对冲,大型银行通常会利用利率互换、远期对冲久期敞口、利率上行风险。近期金融市场风险事件及其影响美股二级市场由于流动性较好,美联储紧缩周期带来的风险以充分反映在估值中。而部分经济体及其一级市场中,并未像美股二级市场一样可及时Pricein风险,多以暴雷、事件冲击等方式呈现。在此次硅谷银行暴雷后,美债收益率快速下行,CME利率期货预测未来美国加息节奏放缓。下周财经日历3月23日(周四),美联储公布利率决议和经济预期摘要。风险提示经济超预期下行;地缘政治因素超预期;疫情反复;市场超预期波动。
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