投资策略周报:降准尽在预期中,挖掘“中字头”提估值的价值核心开源证券2023-03-20.pdf
摘要:央行降准尽在预期之中,继续看好中小盘成长中国人民银行将于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次降准尽在预期之中,事实上,我国经济尚处于“下行末期”,具体来看:(1)库存高企、有待去化;(2)资产价格剔除食品全是通缩;(3)房地产风险尚未化解等,因此有必要进一步宽货币,提振经济。此次央行降准具有哪些影响?我们早在此前的报告中就强调:(1)对于市场我们保持乐观,A股向下空间有限,驱动力向上,中枢将大概率继续上涨;(2)经济下行末期至复苏初期,风格上大概率成长继续占优;(3)我们在看好TMT全年主题行情的同时,也应该逐步重视硬科技的盈利恢复,有望在二季度形成较强的盈利增速差,值得重视。综上,在央行降准有助于提供充裕流动性的背景下,国内经济复苏的预期及迹象将继续增强,A股盈利确认仍是底部向上;同时,基于2月市场剩余流动性名义值虽环比基本持平,但剔除基数效应实际仍趋于改善,意味着A股同时具备分子端和分母端的支撑,将大概率继续上涨。市场风格方面,继续看好中小盘成长或仍将是市场主线。甄选央国企估值有望提升的投资机会我们认为央国企提估值的逻辑有三:一是基于“一带一路”提估值策略;二是企业纳入永续增长率(g),基于DCF模型以提振估值;三是提高分红率,以提振估值。后两者提估值的价值核心是:稳定的现金流产出及分配。我们拟围绕央国企现金流产出的稳定性(波动率)、持续性(CFROI)及分配能力(股息支付率)展开研究,甄选:(一)满足永续增长率策略的条件有三:(1)净现金流持续稳定或增长;(2)经营现金流净额持续稳定或增长;(3)具有超额现金回报率(CFROI-WACC>0)。(二)具备稳定、较高股息支付率的条件亦有三:(1)净现金流持续稳定或增长;(2)具有超额现金回报率(3)股息支付率分位数>=70%。我们构建满足上述两大策略条件的央国企组合,并对其2019~2022年较沪深300的表现进行了回测,得出以下重要结论:(1)净现金流与经营现金流稳定或趋势上行+超额现金回报率为正的组合超额收益率高达160%;(2)净现金流稳定或趋势上行+超额现金回报率为正+股息支出率较高的组合超额收益率更是高达237%。配置建议:(一)成长风格具备基本面支撑,且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线,包括:(1)硬科技:机械自动化、电力设备(储能、光伏)和新能源汽车(电池、整车)、半导体、通信设备、军工;(2)软科技:计算机(信创)、传媒(游戏)、互联网3.0(数字经济)。(二)券商布局正当时:“赔率”受益于流动性扩张周期,“胜率”静待基本面“反转”。(三)关注央国企提估值逻辑,包括:一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。风险提示:经济复苏不及预期,美国货币政策超预期,工业用电未见明显扭转,一带一路订单及央国企分红率不及预期。
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