机械行业研究:国企改革春风到,重视机械板块央企、国企投资机会国金证券2023-03-17.pdf
摘要:本轮国企改革为何不同?2023年新一轮国企改革开启,本轮国企改革更重视盈利质量。近年来央企改革指标持续优化,考核指标从20年的“两利三率”逐步优化到23年“一利五率”;23年1月,国资委提出将央企考核指标定位“一利五率”,即“一增一稳四提升”,相比于2022年,新一轮央企改革指标不同在于将净资产收益率(ROE)替换净利润、将营收现金比率替换营业收入利润率,本轮改革更重视央企的盈利质量和现金流能力。机械板块央企估值处于什么水平?机械板块央企估值处于历史低位,看好盈利质量提升带动估值修复。根据Wind数据,截至2023年3月14日,申万一级机械设备板块60%的央企处于历史估值50%分位以下,超过30%的央企处于历史估值分位30%以下,当前机械板块多数企业处于历史估值较低水平。近年来机械板块央企、地方国企盈利质量明显提升有望带动估值修复,我们复盘了18-21年机械板块地方国企、央企、民企三类企业的四项核心财务指标情况,发现国有企业、央企在ROE、人均创收、研发费率三项指标上明显优化,其中机械板块地方国有企业ROE均值从2018年0.7%提升到2021年5.3%、人均创收从111.6万元/人提升到158.9万元/人。随着新一轮国企改革不断推进,我们看好央企、地方国有企业盈利质量、现金流能力提升,有望迎来估值修复。当下时点哪类企业有望受益国企改革提升盈利质量?我们基于公司市值、ROE、股权激励情况、22-24年归母净利润增速四个方面筛选出机械板块38家企业:1)19-21年ROE持续提升且ROE>10%的企业为:川仪股份、杭氧股份、宁波精达、陕鼓动力、华工科技;2)21年后发布股权激励且市值大于百亿的企业为:川仪股份、杭氧股份、锐科激光、徐工机械、陕鼓动力、机器人;3)根据Wind一致预期数据,22-24年利润增速超过25%的企业为:机器人、中国船舶、锐科激光、航天晨光、润邦股份、秦川机床、国机精工、东杰智能、华工科技、铁建重工、冰轮环境。投资建议我们看好本轮国企改革后带来机械板块盈利质量提升,建议重点关注:中铁工业:中国盾构机龙头,下游新领域拓展顺利。公司近年来在盾构机下游新领域拓展顺利,22年公司在矿山、抽水储能、水利工程三个领域市占率分别达40%、80%、60%,看好公司新领域拓展顺利带来盈利能力提升。兰石重装:改革释放经营活力,新能源转型再出发。公司在新能源领域强势转型,22年新能源领域新签订单18.25亿元(同比+81%),“核氢光储”均衡布局,有望在未来几年贡献业绩增量。石化机械:油服行业景气回升,进军氢能打开第二曲线。22年三桶油资本开支开始增长,国内外油服行业景气上行,核心主业有望回暖;背靠中石化,打造加氢站成套装备解决方案,氢能装备有望逐渐放量。徐工机械:吸收合并徐工有限,“新徐工”扬帆起航。22年8月公司吸收合并徐工有限,完成工程机械板块的整体上市,提升核心竞争力。外销顺利,1H22海外收入占比超30%,优化海外服务体系有望加速海外市场收入提升。国机精工:军用轴承+风电轴承+CVD金刚石构造成长潜力,利润释放可期。公司历史包袱出清,资产减值计提充分,叠加轴承、培育钻石等多个领域放量驱动,利润有望大幅增长。风险提示下游基建投资不及预期、经济复苏不及预期、国企改革政策推进不及预期、海内外疫情反复风险、部分企业海外市场拓展不及预期。
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