摘要：核心观点出口销量快速增长，电动车尤为突出： 2022 年中国汽车出口销量 311 万台，同比增长 55%。 2022 年电动车出口销量 112 万台， 占汽车总出口量的36%。 细分来看中国汽车出海的主要表现为： 1）整车出口增长迅速，目前出口企业仍以燃油车为主； 2）目标国家为经济大国和人口大国，由于我国电动车崛起带动品牌价值量提升，欧洲地区销量提升较快； 3）零部件出口拥有较高收益率，不过一些技术壁垒较高产品仍待突破。出口企业以传统车企为主： 2022 年，整车出口量前十分别是上汽、奇瑞、特斯拉、长安、东风、吉利、长城、北汽、江汽和重汽。除了特斯拉以外，其他 9 家都是中国车企， 9 大传统车企的出口量总和接近中国汽车出口总量的 90%。出口国分散， 出口发展中国家主打性价比，出口发达国家主打新能源：受益于中国全产业链的制造优势， 中国汽车性价比高，因此出口发展中地区的销量占总出口量的比重较高， 2022 年亚洲/欧洲/南美洲/北美洲/非洲/大洋洲的出口占比分别为 36%/26%/14%/12%/7%/6%。 同时得益于中国新能源汽车崛起，自主品牌产品力以及品牌力的增强，对经济发达地区出口量逐年增大，出口欧洲的车型销量占总出口量的比重从 2018 年的 6%提升至 2022 年的 26%。出口企业盈利能力更强： 汽车零部件： 2022 年行业平均 ROE 为 3%，其中海外营收占比超过 80%的公司平均 ROE 为 6%。汽车整车 2022 年上半年行业平均 ROE 为-3%，其中海外营收占比超过 50%的公司平均 ROE 为 1%。两轮车： 2022 年上半年行业平均 ROE 为 11%，其中海外营收占比超过 80%的公司平均 ROE 为 31%。出口产品集中在中低壁垒领域，高端产品尚待突破： 2022 年上半年出口占比排名前十的厂家，其主要经营内容为轮毂、 轮胎、刹车片、传动轴等基础零部件，未涉及到技术壁垒较高零部件，如活塞、 缸体等。投资建议： 我们建议关注出口表现较好企业，整车： 比亚迪，吉利汽车，长城汽车。零部件： 继峰股份，拓普集团和爱柯迪。风险提示： 电动车渗透率不及预期；行业竞争加剧；宏观消费需求下滑。

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