中特估值体系之三:国企对标一流,哪些银行受益?民生证券2023-03-17.pdf
摘要:中特估值体系催化,银行行情渐起。回顾本周至今、近一个月以来各行业行情,银行板块涨幅较为靠前,其中六大国有行、中信、光大、长沙银行领涨。银行板块表现优异,主要是经济复苏预期和中特估值体系的共同催化,近一个月以来通信、建筑装饰板块已录得较高涨幅,银行板块当前属于滞后补涨。不仅仅是口号,也将形成切实支撑。当前,银行资产质量稳健,尽管经历了三年疫情的考验,上市银行不良率仍保持在较低水平,且从逾期90+/不良贷款比例来看,不良认定的标准还在趋严。在此基础之上,中特估值体系还将从以下几方面提振银行基本面与资金面表现:1)提升业绩表现。23年3月3日国资委会议中提到,要“聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标”,“国资”背景深厚的银行业有望在指标引导下夯实提振ROE。2)释放资产质量改善潜力。23年3月5日政府工作报告中提出,要“深化国资国企改革,提升企业的核心竞争力”,银行有望逐步释放出拨备反哺和资产质量改善潜力。3)彰显内在价值。证监会主席易会满在2022金融街年会上,提出“让市场更好地认识企业内在价值”,银行估值处于低位、股息率较高,不良压力逐步减轻,有望得到险资、社保等长线资金青睐。大环境利好银行板块估值修复。1)经济复苏方向确定:疫情管控政策优化、全年GDP增长目标定为5%左右、新一届领导班子发力、基建开门红均释放经济复苏信号。2)利率环境友好:最新货币政策报告、政府工作报告均未提及“综合融资成本下降”,有利资产端收益率趋向上行。3)地产、城投风险得到安置:“金融十六条”确立地产“时间换空间”思路,风险分类新规为城投重组开启方便之门。具备以下特征的标的或将受益:国资占比高、经营稳健、低估值。我们构建如下指标框架,来筛选中国特色估值体系下可能收益的银行标的。1)国资占比。A股上市银行中,前十大股东中国资持股占比高于30%的银行共23家,占比为55%。2)低估值、高股息。估值方面,目前银行板块整体估值均较低,大部分处于近三年较低分位数水平,而当前估值分位数水平最高的交通银行(46.8%),PB绝对倍数却仅有0.46X。股息率方面,大部分A股银行现金分红高比例在20%以上,叠加估值较低,股息率普遍较高。3)经营稳健。经营质效主要从盈利能力、资产质量两方面来衡量。首先要衡量银行当前盈利能力是否呈现提升态势,或是否能在同类银行中排名靠前。其次为确保其有持续释放盈利的能力,还要考察不良率和拨备覆盖率走势。哪些标的将更为受益?根据以上框架,我们筛选出下列银行。国有大行:农业银行,中国银行,邮储银行,工商银行;股份行:中信银行,光大银行;城商行:江苏银行,齐鲁银行,长沙银行。投资建议:低估值国资银行迎估值修复中国特色估值体系的接续建设,为银行带来切实的基本面与资金面支撑,叠加银行经营大环境向好,共同带来银行板块估值修复机遇。上市银行普遍估值低、股息高,那么“国资”背景深厚,且经营稳健的银行更有望在中特估值体系建设之中,被市场更好地认识到其内在价值,实现估值重塑。继续看好银行板块,维持“推荐”评级。风险提示:宏观经济下行;资产质量恶化;中国特色估值体系推进不及预期。
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