宏观经济周报:国内延续弱修复,外部扰动加大首创证券2023-03-17.pdf
摘要:核心观点2月社融再超预期,但市场反应钝化。2月新增社融31600亿元(预期20767亿元),创造历史同期新高。同比多增19500亿元,存量同比增速为9.9%,较上月明显回升,扭转了去年10月以来的下跌趋势,可能与去年春节在2月导致的低基数有关,但1-2月累计值同比依然高增,说明实体经济融资需求的确有明显改善。3月10日16:30数据发布后,债市似乎再次演绎利空出尽,国债10年期活跃券220025收益率上行1BP后迅速冲高回落,跌幅甚至超过1BP,截至收盘最终小幅上行0.45BP。融资结构延续向好,信贷、政府债是主要支撑。2月社融口径下的人民币信贷保持高增,同比多增9116亿元,同时政府债券、表外票据同比分别多增5416、少减4158亿元,同样是主要支撑项。今年政府债发行相对前置,1-2月专项债累计发行8270亿元,完成全年计划的22%,与去年节奏类似,但考虑到今年专项债可用资金少于去年,后续政府债对社融的支持可能会减弱。企业中长贷保持高增,居民短贷明显好转。央行口径下新增人民币贷款18100亿元,wind一致预期14346亿元,同比多增5928亿元。分项上看,企业中长贷同比保持多增。值得注意的是居民贷款的边际改善,其中主因是居民短贷的超季节性修复,2月居民短贷同比多增4129亿元,可能与节后“报复性”消费有关,后续可持续性有待观察。本周国内通胀、外贸等经济数据显示,基本面延续弱修复的态势,叠加硅谷银行爆雷又使得市场显著出现“RiskOff”走势。内外因素影响下,股市出现明显调整,万得全A累计下跌3.2%,沪深300跌幅近4%,上证50跌幅近5%,消费、周期、金融板块调整明显。受到基本面偏弱和股债跷跷板效应影响,债市本周走强,10年国债活跃券220025收益率震荡下行约2BP,最终收于2.875%。同时全球股市明显下挫,衡量美股投资者恐慌程度的VIX指数也快速攀升。站在当下,对政策的预期博弈暂告一段落。然而,海外因素仍有不确定性。短期有硅谷银行,中期有通胀加息及经济修复,更远的时间则需要关注全球地缘政治的变化。短期内看,如果硅谷银行的事情无大碍(大概率),叠加1-2月份较好的金融数据和经济数据,市场预计会迎来反弹行情。远期看,经济修复对全球市场仍有支撑。国债收益率这一波已经下行5-6BP,但市场预期调整已经相对充分。如果10年国债收益率触及2.85%,则是卖出做空的好时机。风险提示:疫情走势超预期;政策不及预期;海外扰动超预期
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