摩托车行业报告:成长中的大排量:两轮车三部曲系列之摩托车国海证券2023-03-16.pdf
摘要:核心提要中国摩托车行业发展历程:城镇化推动行业发展,政策限摩驱动油转电,玩乐型需求正处成长期。1)上世纪90年代-2007年:行业红利期,1994-2007年CAGR达到12%,成为世界摩托车产销第一大国;2)2008-2011年:国产品牌优势期,年销量平均稳定于2642万辆,伴随城镇化建设与经济快速发展,我国摩托车行业设计、生产及营销体系逐步建立,占全球摩托销量比例超过50%;3)2012-2015年:油改电替代期,销量平均每年下降204万辆,受禁摩令与油改电影响,摩托车销量持续下滑;4)2016-2020年:结构转型期,平均年销量1679万辆,总量阶段趋稳;伴随国内消费升级趋势,摩托车需求从实用转向休闲玩乐,大排量车型销量保持高速增长。行业总量阶段趋稳,实用转玩乐。总量阶段趋稳:我国摩托车以通勤需求为主,受禁摩政策、电动两轮车与汽车替代影响,2016年开始,产销量趋于平稳。结构转换:伴随我国居民消费能力提升、理念转变,大排量摩托需求崛起,2022年国产大排量摩托销量达55.3万辆,同比增长66.2%。对标海外国家和地区,大排量摩托车峰值年销量超过10辆/万人,预计我国未来大排量摩托车年销量可达150万辆以上,成长空间大。国内大排量摩托市场持续扩容,单车利润较高,是行业重点发展方向。行业竞争格局:2021年通路车CR10近50%,大排量摩托快速扩容。行业整体出口占比高,2022年海外销量占比达55%;2022年大排量摩托CR3为41%,受大量新摩企加入影响,相比2020年下降2%,头部品牌产品更丰富、研发实力强,预计未来市场将进一步向龙头企业集中。国产品牌具有性价比优势,与海外品牌错位竞争,在海外和国内的品牌影响力持续提升。中国大排量品牌崛起之路:国产制造实力+海外摩企合作。国内摩企以常规摩托起家,充分融合海外技术与设计,推出自有玩乐摩托品牌,以较高的性价比,借助短视频平台导流,贴合户外运动、社交、玩乐、个性表达等需求,实现了快速增长;国产头部摩企海外营收占比4-7成。对标海外企业,国产头部摩企在品牌形象、产品设计、技术研发、运营管理等方面快速进步,未来可期。大排量摩托品牌经营趋势:量增在于市场扩容+性能优、迭代快的产品;价增在于产品结构升级+品牌形象提升;利增在于提价+规模效应。投资建议与重点关注标的:看好国内大排量摩托需求的快速崛起,渗透率持续提升,且利润空间更高,首次覆盖摩托车行业,给予“推荐”评级。推荐行业龙头公司春风动力、钱江摩托,看好两家公司产品研发创新能力强,品牌持续升级,渠道管理优化,加强海外拓展,充分受益大排量市场的扩容。风险提示:禁摩限摩政策加码风险;经济下行,需求不足风险;行业竞争格局恶化风险;供应链涨价风险;外汇波动风险;海外需求波动风险;产品推新不及预期风险;海外市场拓展不及预期风险;市场波动,估值中枢下降风险;国内外公司并不具备完全可比性,对标的相关资料和数据仅供参考。
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