国轩高科首次覆盖:铁锂电池龙头全球化布局,技术研发行业领先海通国际2023-03-16.pdf
摘要:国轩高科(002074)磷酸铁锂龙头开展全球化布局,受益于新能源车需求爆发。国轩高科是为国内动力电池上市第一股,2022年动力电池装机量出货量23.3GWh,LFP占公司动力电池装机比例平均在90%以上,22年公司LFP电池装机市占率6.5%,排在全国第三。公司深度绑定下游客户,包括上汽通用五菱、奇瑞、长安、零跑、江淮、吉利和长城等。积极开拓海外市场,在东南亚、南美、北美、欧洲等地区都进行了产业链和电池基地布局,同时与大众、Vinfast、Rivian等国际车企合作持续加深,成功进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系,并与美国造车新势力Rivian签署战略供应和本土化协议成为其LFP电池供应商。乘大众电动化转型之势,有望分享红利成为其主要供应商。大众与公司签订合约,通过股份转让和定增成为第一大股东,持股比例达24.77%。公司引入大众作为战略投资者将对产品开发、公司管理、低融资成本及品牌国际化方面都有所获益,同时国轩新增10GWh三元产能,成为大众主要供应商之一。前瞻性进入储能黄金赛道,出货量大增,有望开启新的营收增长空间。公司快速切入储能业务,储能电池循环寿命可以达到1.5万次,通过多项国际认证,在通讯基站/储能电站/2C等领域广泛应用,已全面进入海外市场。公司与华为、Invenergy、苏美达等领先企业达成战略合作,2022年国轩储能出货量达到5.5GWh,同比增长10倍,市场占比从大幅提升至22年的4.5%,成为全球主要储能电池出货厂商,22年储能电池出货排名中国第六,我们预计23年储能电池出货量可达到15GWh。高度重视研发与创新,多项电池新技术处于行业最前沿水平,半固态与磷酸锰铁锂量产可期。公司坚持自主研发和创新,于全球布局八大研发中心,不断加大动力电池和储能电池的研发与投入,目前在JTM铁锂、磷酸锰铁锂及半固态电池技术等前瞻性技术研究已取得阶段性进展,同时在全球研发布局和海外高级研发人员引进力度进一步提升。估值:我们预计公司2022-2024年总收入达到224.5/435.0/596.5亿元,归母净利预计将达到2.8/16.3/26.8亿元,EPS为0.16、0.92、1.50元/股,当前股价对应市盈率178/31/19倍。考虑公司研发水平领先,储能将大幅放量,提前布局碳酸锂,同时半固态电池产业化或将贡献超额盈利,我们给予公司2023年50倍PE,对应目标价45.8元,首次覆盖给予“优于大市”评级。风险:新能源车销量不及预期;产能投产进度不及预期;储能出货不及预期;新技术研发不及预期;原材料价格上涨。
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