五芳斋公司动态研究报告:小店模型打磨中,粽+战略持续推进华鑫证券2023-03-16.pdf
摘要:五芳斋(603237)投资要点基本盘地位稳固,粽+战略持续推进当前公司已形成以粽子为主导,集月饼、汤圆、糕点、蛋制品及其他米制品等食品为一体的产品群。1)粽子系列:公司粽子市占率接近30%,年产能达到4.5亿只,基本盘地位稳固;产品方面通过持续推新夯实粽类产品护城河,传世臻粽系列升级包装,主打百年技艺传承;聚焦年轻消费群体重点打造FANG粽系列,鸡牌系列打造为第二品牌,产品包括五芳轻养及肉粽礼盒;通过场景打造及消费者培育有望打开市场增量。2)非粽系列:通过构建核心节令、早餐及茶点等场景,提升非粽产品占比,弱化季节性波动,预计今年非粽类新品SKU占比超30%。其中月饼主打差异化。非粽类产品借助粽类优势赋能有望贡献较大业绩增量。构建全渠道营销网络,商贸、电商稳健增长股权激励方面,公司已于3月8日完成股权激励授予登记,2月6日为授予日,授予董监高合计80人的核心骨干共计200万股,授予价21.72元/股。渠道方面,公司已构建覆盖全国商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络。其中连锁门店突破400家,遍布华东、华中主要城市核心商圈,计划打造小面积、零售化社区店,当前公司已开设3家直营门店,后续单店模式跑通将开放加盟模式;商贸及电商渠道均保持稳健增长,商贸渠道实现全国经销商、KAMA全覆盖,将继续拓展华北、华南等空白市场;电商渠道覆盖主流大型平台并挖掘新型潜力平台。盈利预测考虑股本摊薄影响,我们预计2022-2024年EPS为1.68/2.29/2.94元,当前股价对应PE分别为33/24/19倍,维持“买入”投资评级。风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。
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