芯能科技工商业分布式光伏量价齐升,拟发行可转债进一步扩大装机规模中国银河2023-03-16.pdf
摘要:芯能科技(603105)事件:公司发布2022年年报,2022年实现营收6.50亿元,同比增长46.0%,实现归母净利润1.92亿元(扣非1.87亿元),同比增长74.1%(扣非增长101.6%);其中第四季度实现归母净利润3072万元,同比增长109.0%。利润分配方案为每10股派发现金红利1.2元(含税)。公司公告《向不特定对象发行可转换公司债券预案》,拟发行可转债不超过8.8亿元,其中6.16亿元用于分布式光伏电站建设,其余2.64亿元用于偿还银行贷款。盈利能力大幅提升,经营性净现金流随营业收入高速增长2022年公司毛利率54.90%(同比+0.1pct),净利率29.47%(同比+4.8pct),期间费用率22.51%(同比-9.3pct);期间费用当中,财务费用率11.37%(同比-5.1pct),主要是受益于LPR及商业贷款利率下行,公司存量、增量贷款利率同步降低。管理费用率8.03%(同比-4.6pct),公司通过加强内部成本管控,在营收大幅增长的情况下,管理费用下降7.3%。经营性净现金流5.73亿元(同比51.4%),现金流随营业收入高速增长,为电站扩张及业务拓展提供资金支持。光伏发电业务量价齐升,推动全年归母净利润高增长光伏发电业务全年实现营收5.29亿元(同比+29.7%),毛利率65.5%(同比+5.3pct)。公司持续获取优质屋顶资源,截至2022年末自持电站总装机容量726MW(同比+20%),另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站167MW。公司加速浙江省外布局,2022年省外新增装机39MW,占新增装机的比例为32.2%。受益于全国大工业电价普遍大幅上涨,电站综合度电收入(不含补贴)同比增加约0.1元/度,同比增长21%。光伏开发建设及服务全年实现营收2899万元(同比+195%),毛利率19.9%(同比+14.2pct)。在“整县推进”背景下,公司陆续承接央、国企EPC项目,实现营收与毛利高增长。拟发行可转债不超过8.8亿元,进一步扩大电站装机规模公司拟发行可转债不超过8.8亿元,其中6.16亿元用于55个分布式光伏电站建设,总装机166.26MW,预计年均发电量约为1.57亿千瓦时。根据公司测算,上述项目达产后,年均增加收入约9093万元,年均增加净利润约4111万元,项目税后IRR为9.51%,盈利能力突出。剩余2.64亿元将用于偿还银行贷款,有利于降低财务风险,减少利息支出。储能和充电桩业务有望打造新的业绩增长点(1)工商业储能业务方面,公司争取在本年度通过投资运营或是实施EPC的方式,促成一定规模的储能项目落地;(2)户储业务方面,目前规划三类产品。离网储能逆变器已完成研发并向海外市场小规模投放;便携式移动电源进入小批量试生产阶段,后续将继续开发不同功率的产品;并离网储能逆变器处于调试阶段,预计2024年实现批量生产;(3)充电桩业务方面,主要依托现有分布式光伏屋顶资源企业主铺设充电桩并收取电费,全年实现营收434万元(同比+66.5%),毛利率18.6%(同比-4.8pct)。随着新能源汽车充电需求的增加,有效充电小时数有望持续提高,从而带动充电桩铺设规模及盈利能力持续提升。品牌及经验优势、成本优势明显屋顶资源开发的过程中,公司通过为众多业主提供优质的服务赢得信任,在行业内形成了良好的口碑。经过多年积累,公司现拥有GW级以上的优质分布式客户资源(主要是上市公司等高质量客户),形成了较强的客户黏性和品牌效应,为后续业务扩张打下坚实基础。此外,公司在光伏产业链多环节布局,特别公司是拥有自建的光伏组件生产线,能够有效降低电站投资成本,因此公司自持电站投资成本低于行业平均。估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.56亿元、3.30亿元、4.23亿元,对应PE分别为32.6倍、25.2倍、19.7倍,维持“推荐”评级。风险提示:项目开拓不及预期;政策支持力度不及预期;电价大幅下降的风险;市场竞争加剧的风险。
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