农林牧渔:站在猪周期的十字路口,重视变化、重视估值!天风证券2023-03-15.pdf
摘要:生猪板块的黄金买入期为【猪价短空长多】+【产能去化趋势已成】+【板块估值相对低位】,即重视生猪板块价格周期左侧机会。一轮猪周期的起点终点很难精确瞄准,回顾上轮20Q4-22Q1下降周期、22Q2-22Q4上涨周期,23Q1开始猪周期就已站在了十字路口,是猪价反弹景气延长,还是产能去化新一轮开启,预期出现较大分化;猪周期忌一致预期,在信息传播快速的新媒体时代,回溯看,一致预期出现后,最终结果基本都会低预期;且从我们的每月猪价问卷预期跟踪看,的确猪周期【预期分化较大+预期变化很快】。站在猪周期的十字路口,我们认为务必重视产业变化,目前猪周期已出现的显著变化:1、2月产能去化超预期?能繁母猪数据库样本点来看,涌益咨询环比-1.84%(1月环比-0.39%)、卓创环比-2.25%(1月环比-0.3%)、我的农产品样本环比-0.2%(1月环比-0.2%)。多家数据库显示,2月产能去化是显著的,相较前面2-3个月的产能略去/略增的幅度明显放大。2月产能去化包括猪病被动去化及猪价下降自主淘汰去化。猪病何去何从需持续观察;进入3月,猪价接近16元/kg震荡后掉头向下,自主产能去化有望持续。往后看,今年二育节奏整体提前且对下半年猪价期待较高,若形成供给堰塞湖后,猪肉消费增长不达预期,不排除超跌可能,进而加速产能去化。2、供需两强,猪价分歧?1)供给:今年整体【增量较显著】,上半年出栏量增,下半年体重增。虽目前各家样本数据,补栏累计幅度小于前期去化,但若考虑效率提升及猪精销售数据,我们认为可形成的有效产能或更多,对今年整体供应压力大。今年年初二育增量,体重压力也相对较高。2)需求:餐饮消费增量,后续关注季节性需求。今年需求有餐饮正常化带来的消费增量,该消费增量已在2月开始体现,但目前看【幅度有限】。根据近期毛白价差(白条价格-毛猪价格,体现终端利润),2月至今毛白价差持续缩小且无明显反弹(已低于去年3月底水平),侧面反应终端需求或难以承接猪价上涨(终端利润被侵蚀)。我们认为消费虽有增量,但后期季节性需求变化或为主导。供需两强下,我们认为行业产能若要增加,需要产业对猪价预期从目前均价18-19元/kg提至更高,目前看很难实现,因此我们认为,【行业后续去化概率大于补栏】,【猪价短空长多】。3、近期猪病?从我们目前调研看,短期的确加重,但大爆发可能性不大,长期干扰产能和成本。据了解,目前病毒导致猪只症状减弱,传染面积变大,拔牙损失增加,同时复养难度加大,导致行业短期淘汰进度有所加快,同时行业成本呈阶段性上升。鉴于行业防疫体系成熟&猪只多为慢性影响&目前仍在持续,猪病短期爆发可能性不大,而更多体现对行业产能和成本的长期隐形影响,但若短期集中爆发,或对产能行成严重打击。猪病的变化,也是板块产能去化、股价的【重要催化】。4、如何看待当前猪股?板块估值相对低位!对应2023年预估出栏量,当前上市公司头均市值来看,牧原股份4000-4500元/头;新五丰3500-4000元/头;巨星农牧3000-3500元/头;温氏股份、唐人神、金新农2000-3000元/头;新希望、傲农生物1500-2000元/头;大北农、天康生物、天邦食品1000-1500元/头;正邦科技不到1000元/头,多股头均市值仍有显著上涨空间;从市净率角度看,大部分公司也都处于历史相对底部区间(数据截止3月14日)。当前阶段,重点推荐:【温氏股份】、【牧原股份】;建议关注:巨星农牧、天康生物、新希望、唐人神、傲农生物、华统股份、中粮家佳康、天邦食品等。风险提示:1、国家政策变动风险;2、养殖疫病风险;3、价格波动风险;4、以上为区域调研信息,与全行业实际情况可能存在差别。
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