安井食品安井食品:主业超预期,疫后复苏趋势向好太平洋2023-03-15.pdf
摘要:安井食品(603345)事件: 公司发布 2023 年 1-2 月主要经营数据, 23 年 1-2 月,考虑新柳伍并表后,实现营业总收入约 25.8 亿元,同比+37.4%。主业收入增长超预期, 动销情况积极。 春节动销情况来看, 1 月春节人员流动正常化,返乡潮等影响,公司动销情况积极。 2 月渠道库存良性, 随着疫后消费场景恢复, B 端餐饮恢复情况较好。受春节错期影响, 2 月环比 Q1 显著加速,预计 1-2 月主业收入增速 30%,此外新柳伍并表贡献部分增量。展望 2023 年, B 端持续修复, 利润率稳中有升。 随疫情管控放松,消费场景和人员流动正常化, 餐饮消费数据持续改善, 利好 B 端销售。成本端整体可控, 大豆蛋白价格环比改善,猪肉鸡肉价格预计短期上行,公司 12 月初已对低毛利产品进行提价, 可以覆盖成本上涨。费用率方面,预计 2023 年费用投入提升,规模效应下费用率稳中有降,净利率持续提升。长期展望:主业市占率持续提升,预制菜有望贡献第二增长曲线。速冻行业处于成长期,速冻食品包括预制菜在餐饮行业渗透率的提升空间较大,行业集中度亟待提升,安井作为龙头企业竞争优势明显。公司坚持“双剑合璧+三路并进”产品策略,不断扩张产品品类,从单一食材龙头向综合速冻调理食品龙头。预制菜方面,坚持 OEM+自产+并购,安井小厨以自产模式、 BC 兼顾为主,聚焦 B 端。冻品先生则聚焦 C 端。此外公司收购新宏业、新柳伍等优质预制菜企业并进行赋能。公司渠道能力优势突出,营销网络覆盖全国,经销商实力雄厚,销售团队战斗力强,此外公司产业布局延伸至上游提高对原材料的控制能力。产能方面,公司在全国范围内建立了 11 座工厂,形成以华东为核心,辐射全国的生产布局,预计 2026 年产能达到 140.25万吨,总产能 2021-2026CAGR 超 14%。盈利预测与估值: 随着疫情逐步恢复, B 端餐饮场景持续修复。预计2023 年成本下行,主业稳增长,并表业务贡献第二增长曲线。我们预计 2022-2024 年收入增速 31.3%, 28.3%, 23.9%,表观归母净利润增速 59.1%、 27.0%、 24.5%。按照 2023 年业绩给予 40x 估值,一年目标价 188 元,维持公司“买入”评级。风险提示: 原材料价格波动风险,行业竞争加剧的风险。
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