美联储洞察系列(二):硅谷银行事件后,美联储和市场怎么走平安证券2023-03-15.pdf
摘要:平安观点:当前美国经济最像历史上的哪一年?2019年、以及2006-07年的参考意义或有限。我们认为,当下相对更值得参考的历史时期是1980年代:美国通胀高企、经济或将步入美联储人为“制造”的衰退中。如何判断本轮美国衰退和复苏时点?我们维持“美联储需要制造衰退”的观点。我们目前判断,美国衰退可能始于2023年三季度、终于2024年上半年。预计到今年三季度,美国实际GDP增速可能已连续两个季度环比负增、同比也可能开始负增,失业率也开始步入上升通道,这些条件或将符合NBER的衰退定义。美联储如何平衡通胀压力与金融风险?我们认为美联储反通胀目标不会改变,政策路径难以大幅调整,仍会争取在年内加息至5%以上的“充分限制性”水平。美国银行业冲击短期仍在发酵,但预计不会持续太久。待风险平息后,美联储未必会如市场期盼的那样放弃紧缩;恰恰相反,美联储可能需要释放更多“鹰派”信号来弥补失去的进展。如何看待美欧加息的差异?我们预计欧央行短期加息节奏会超过美联储,但终端利率水平更低、维持终端利率的时间更长。对比美国,欧元区通胀形势更严峻,且欧央行是“单目标”(物价稳定)制,理应采取更大力度紧缩。但欧央行需要照顾“短板”(脆弱国家),加息高度受到束缚。这也意味着,欧元区通胀反复风险更大。10年美债利率会再破4.1%吗?我们认为难度很大:第一,硅谷银行事件后,“加快加息”预期已被打破;第二,随着衰退信号渐显,通胀预期易降难升;第三,即便美联储“放鹰”,衰退和金融风险担忧也会限制美债利率的涨幅。在3月7-8日鲍威尔国会讲话的“压力测试”中,市场加息预期升温、美债实际利率上行,但经济衰退预期更加浓厚、美债通胀预期大幅降温,最终使10年美债名义利率不升反降。美元指数会再破110吗?我们认为难度也很大:第一,美欧和美日国债利差已经收敛,未来走阔难度较大;第二,欧日经济金融不确定性降低。市场对顺利过冬后的欧洲能源形势更为乐观,新行长上任后日本金融市场更加平静,一度浓厚的避险需求不再。第三,美元单边看涨情绪降温。ICE美元指数非商业净多头数量已由2022年的3.5万张左右,下降至1.2万张左右。风险提示:美国经济和通胀超预期,美联储政策超预期,国际金融风险超预期,国际地缘形势超预期等。
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