志邦家居志邦家居点评报告:Q4利润率表现优异,23年增长动能充沛浙商证券2023-03-14.pdf
摘要:志邦家居(603801)投资要点志邦家居发布2022年业绩快报2022年实现收入53.89亿(+4.58%)、归母净利润5.36亿(+6.07%)、扣非净利润4.97亿(+8.03%),其中22Q4收入18.72亿(+2.25%)、归母净利润2.21亿(+7.7%)、扣非净利润2亿(+17.55%)。全年营收稳健增长,22Q4利润率表现优异、超出市场预期。22Q4经营利润率提升预计与毛利率向好相关志邦近2-3年在精益生产上持续深耕,2020年从美的引进一位高管做供应链管理,提高后端人效、降本增效,板材利用率提升,整体毛利率前三季度已经体现趋势(2022Q1-Q3毛利率同比+0.42pct,厨柜/衣柜/木门分别提升0.95/1.73/1.89pct)。衣柜、木门因为规模效应释放、提升幅度更大,衣柜毛利率21年34.43%、22年前三季度37.02%,行业龙头欧派家居在2020年尚未合并配套品时衣柜毛利率达到39.95%,对比来看志邦衣柜业务毛利率仍有进一步上行空间。23年看好整装、工程、Z7多点发力,增长动力充沛23年预期公司保持快速增长:1)22年将整装渠道单独成立一个事业部、23年门墙单独成立事业部,组织调整更利于新业务开拓。2)营销端保持积极,Z7计划推向更多城市,配套率与客单值会有明显提升;同时渠道上计划新增更多的厨衣融合店和木门融入店。3)工程业务志邦历来保持严格的风险内控机制,从而受地产风波影响较小,引进央国企背景优质客户,且利润率较优,我们预期公司在23Q2开始将进入交付高峰。盈利预测与估值志邦家居是积极求变的优质定制龙头,渠道端多点发力,产品套餐销售刚刚起步、潜力较大。我们预计公司2022-2024年实现营业收入53.89亿/64.75亿/75.61亿元,分别增长4.58%/20.15%/16.76%,归母净利润5.36亿/6.47亿/7.69亿,分别同比+6.07%/20.68%/18.89%,对应当前PE18.74X/15.53X/13.06X,维持“买入”评级。风险提示:下游市场复苏不及预期,行业竞争加剧
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