九典制药快速成长的贴膏制剂龙头,发展新阶段开启中泰证券2023-03-14.pdf
摘要:九典制药(300705)快速成长的贴膏制剂龙头,“药品制剂+原料药+药用辅料”一体化布局,发展新阶段开启。九典制药成立于2001年,产品主要涵盖药品制剂、原料药、药用辅料及植物提取物四大类别。公司是国内少有的将经皮给药作为重点战略发展方向的企业之一,主导产品洛索洛芬钠凝胶贴膏为独家医保剂型,终端需求旺盛,有望通过集采快速放量。公司“药品制剂+原料药+药用辅料”一体化布局,围绕经皮给药平台开发多款凝胶贴膏制剂,驱动持续成长,同时非贴膏制剂陆续获批带来发展新动能,原辅料业务随着基地搬迁及批文转移完成、疫情缓和,在新品种拉动下迎来快速成长阶段。我们预计公司22-24年业绩有望保持30%以上的快速增长。制剂:凝胶贴膏发展潜力大,非贴膏制剂逐渐收获。凝胶贴膏在研管线丰富,市场潜力大。国内慢性疼痛市场空间广阔(我们测算约600亿元,每年增量20-40亿元),凝胶贴膏优势明显、工艺壁垒较高、渗透率不足5%,发展潜力较大。公司产品梯队完善,包括已上市的洛索洛芬钠、酮洛芬,以及在研的氟比洛芬、吲哚美辛等。其中,洛索洛芬钠凝胶贴膏为国内首仿药及独家医保剂型,有望借力集采实现快速放量,院外市场拓展亦初见成效;酮洛芬凝胶贴膏为国内首仿,有望抢先占领市场,具有10亿元销售潜力;氟比洛芬凝胶贴膏国内终端规模超10亿元,复合增速30%,仅两家上市,公司产品已申报临床,上市后具有放量潜力。非贴膏制剂逐渐成长,注入发展新动能。公司产品储备丰富,洛索洛芬钠片、枸橼酸氢钾钠颗粒、盐酸咪达普利片、非洛地平片及缓释片等陆续获批上市,目前已储备大量在研项目,近年来,公司药品制剂每年新立项15-20个,成功申报10个左右。伴随非贴膏制剂相继获批,公司在消化系统用药、心脑血管用药、抗感染、抗过敏等治疗领域形成了丰富的产品储备,带来发展新动能。原辅料:快速成长,一体化布局凸显供应稳定与成本优势。公司是国内品种较多、规模较大的化学原料药和药用辅料生产企业之一,“药品制剂+原料药+药用辅料”的一体化布局一方面从源头确保制剂品质的高标准和一致性,另一方面保证了供应稳定以及制剂产品的成本优势。2019年受生产基地搬迁、2020年受疫情影响,公司原辅料收入有所下滑,随着基地搬迁及批文转移完成、疫情缓和,在新品种拉动下,公司原辅料业务有望迎来快速成长。2022H1公司药用辅料、原料药销售收入分别为7376.91万元、5965.72万元,同比增长63.47%、65.58%,均实现快速增长。盈利预测与投资建议:我们预计公司2022-2024年收入22.01、29.17、38.88亿元,同比增长35.3%、32.5%、33.3%;归母净利润2.70、3.64、4.92亿元,同比增长32.0%、35.1%、35.2%;对应EPS为0.82、1.11、1.50元。可比公司平均估值在2023年25×左右,目前公司股价对应2022-2024年35/26/19倍PE,考虑公司凝胶贴膏制剂持续放量,非贴膏制剂逐渐成长,原辅料业务恢复快速成长,公司业绩有望保持快速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:新产品和新工艺开发风险;产品市场拓展不及预期风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。
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