银行行业周报:硅谷银行流动性危机启示:高增长考验成长型银行资产配置定力东海证券2023-03-13.pdf
摘要:本周观察:硅谷银行(SVB)是一家面向创业型公司融资生态的专业银行,凭借多年杰出的经营成果,成为行业内中小银行差异化竞争的楷模。公司ROE持续高于美国银行业平均水平,在二级市场上长期享有估值溢价。2021年,得益于科技行业PE/VC业务繁荣,SVB实现综合性银行无法比拟的大规模扩张,但扩张过程中严重失衡的资产配置策略(大量配置流动性好、安全性高、收益率低的美国国债和MBS,资产结构因此发生重大改变)埋下流动性和利率风险隐患。2022年,随着利率水平上升,利率风险开始上升:一方面利息收入受到存款利率上升的挤压,另一方面持有债券未实现损失不断扩大,这些损失在迫于流动性压力被动卖出时会转化为真实损失。此外,SVB流动性压力也于2022年逐步上升:PE/VC行业景气度高位下降导致客户存款净流出,存款兑付持续消耗现金,最终不得已选择出售绝大部分可供出售债券。相对利率风险,流动性风险上升对SVB的负面影响更大,这最终导致了本次流动性危机的发生。SVB流动性危机对成长性中小银行具有很强的警示意义:高增长阶段配置资产时,需要充分考虑各种极端因素对流动性的潜在影响。值得注意的是,当前SVB资产质量良好,不良贷款率处在历史低位,美国银行业贷款拖欠率也处在相对低位,这与2008年信用风险暴露引发金融危机时的情形明显不同。此外,SVB流动性危机有自身原因,短期资产快速扩张及严重失衡的资产配置在行业内罕见,且SVB客户主要为科技初创企业与PE/VC机构,同业交叉风险不大。再者,相比于2008年,当前美国银行业资本充足率更高,相应的风险补偿能力也更强。最后,SVB紧急融资失败后,美国金融监管部门的快速接管也极大程度阻断了风险进一步发酵。以上因素意味着,SVB流动性危机具有较明显的特殊性,对系统性风险的指示意义较弱。行情跟踪:2023/2/27-2023/3/10,银行(中信)指数-1.79%,沪深300指数-2.31%。子板块中,国有行、股份行、城商行、农商行指数分别+2.13%、-3.28%、-3.08%、-1.31%。30个一级行业(中信)中,银行指数位居第10位。国有行表现靠前:邮储银行(+3.74%)、中信银行(+3.67%)、建设银行(+2.86%)、中国银行(+2.48%)、交通银行(+2.25%)表现前五。至2023/3/10,银行指数(中信)PE(TTM)为4.56倍,PB(MRQ)为0.54倍,均位于历史低位附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后,上市银行整体PB(MRQ)为0.48倍,该估值水平隐含不良率为5.43%,较账面不良率高4.12个百分点。银行业投资观点:板块行情与宏观经济高度正相关,我们仍看好经济复苏下的后市表现。我们更看好收入端具有中高增长潜力(较快规模增长与较强息差韧性驱动、扎实资产质量保障)的中小银行,建议重点关注宁波银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行。风险提示:地产领域风险明显上升;宏观经济快速下行;宏观经济低迷触发连续降息;东部地区信贷需求明显转弱。
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