食品饮料周思考(第10周):社融超预期或利好消费中泰证券2023-03-13.pdf
摘要:投资要点社融超预期或利好消费。近日公布的2月份金融数据看,新增信贷、社融增速较强劲,广义货币M2增速创下近7年新高,2月新增社融规模同比大幅多增近2万亿元,2月信贷数据呈现“企业强、居民弱”的格局,综合看1-2月数据,居民部门贷款同比依然少增,短贷表现明显优于中长贷,或反映了前期积压的消费需求逐渐释放。白酒板块更新:继春节后整体行业以价换量、消化库存后,节后商务宴席、大众宴席的消费场景恢复明显,行业较往年更慢进入淡季;同时部分酒企在策略打法方面转守为攻,通过控货挺价、上调全年目标等方式确定领先优势,当前白酒板块弱修复特征明显,在整体消费行业逐渐走强的趋势下,白酒板块预计将实现加速反弹,当前时间点来看高端酒与地产酒复苏更快,我们预计次高端酒企将在两会到中秋国庆期间,伴随着宴席加速回补释放较强弹性。本周白酒板块环比有所下跌,我们认为当前时间段处于业绩真空期,个股走势易受到情绪面波动,我们依然强调关注库存、批价等基本面信息,同时重点公司估值仍处于合理空间,板块淡季不存在大幅度调整。重点推荐:五粮液、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井等;次高端白酒等季报公示后机会更优;1)五粮液:批价上行带动业绩超预期以及股价的双击行情。根据渠道反馈,经销商层面库存约1-1.5个月左右,目前批价维持965元左右,短期动销超预期,目前发货打款进度较快,整体呈现量价齐升的好势头,随着公司淡季挺价策略执行到位,公司有望出现业绩超预期及股价的双击行情,持续大力推荐;2)贵州茅台:确定性增长稀缺的当下有望给到更高的估值。批价方面,本周整体批价环周稳定,根据今日酒价信息,本周整箱茅台批价2980元,散瓶批价维持在2755元左右,渠道反馈目前库存水平约在10-20天左右;非标系列批价略有下滑,1935产品批价略有下滑至1135元左右,精品茅台略有下滑至3315元,兔年生肖酒批价有所下滑至3330元;全年稳增长可期,确定性增长稀缺的当下,茅台有望给更高的估值,重申“买入”。3)泸州老窖:动销形势向好。根据渠道反馈,一季度动销好于预期,整体回款节奏恢复明显,渠道终端补货意愿和信心明显修复,看好基本面持续向好逻辑在股价层面的演绎。站在当前时间点来看,经销商库存预计约1个月左右,高度国窖批价稳定在900元左右;考虑到高档酒的确定性以及公司优秀的管理能力,重申买入;今世缘:公司发布2022年度及2023年1至2月主要经营数据公告,2022年度,公司预计实现营业总收入78.5亿元左右,同比增长23%左右;预计实现归母净利润24.8亿元左右,同比增长22%左右。对应22Q4收入13.32亿元左右,增长24%左右,实现归母利润3.99亿元左右,同比增长21%左右;2023年1至2月,公司实现营业总收入31亿元左右,同比增长27%左右;实现归母净利润11.8亿元左右,同比增长25%左右。2022年1至2月,公司实现营业总收入24.5亿元左右(+25%左右);实现归母净利润9.4亿元左右(+26%左右)。2023年作为公司“冲刺100亿”决胜之年,公司将持续提升品牌产品结构,优化厂商一体化关系,看好公司全国化进程持续突破以及百亿目标顺利达成。绝味食品:公司拟发行H股,加速布局海外业务。公司公告董事会审议通过了《关于授权公司管理层启动公司境外发行股份(H股)并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》。加快公司的国际化战略,增强公司的境外融资能力,进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。(1)绝味2017年开始布局海外,目前海外收入占比约2%,主要分布在东南亚地区,增速远超国内,疫情放开后抢先布局。发行港股拟募资预计将用于补充公司流动性资金,建设海外市场供应链体系以及市场拓展。不同于国内市场,海外市场需要一国一策,采用低成本的洼地加全球贸易的方式来解决未来的供应链的布局。前期在日本和火腿集团直接合作,利用厂房、固定资产;在加拿大对企业采用收购方式开展合作;在新加坡采用自建模式。目前香港开店50家左右,集中于地铁站等交通枢纽,核心商圈仍有较大拓展空间。海外普遍单店营收高于国内,同时具备更高的毛利率水平。(2)管控放开之后,公司国内业务需求恢复良性,1-2月同店表现良好,预计2月基本恢复至2019年同期水平。同时保持了快速开店的节奏,实现市占率稳步提升。成本端目前鸭副持续上涨,上游预计加大投苗量,考虑到从投苗到出品鸭副的周期,下半年成本向下拐点可期。燕京啤酒:大股东优化产能,上市公司改革加速可期。根据北京产权交易所,上市公司控股股东燕京啤酒投资公司近期拟转让3家亏损子公司全部股权。其中包括燕京啤酒(曲阜三孔)74.73%的股权、燕京啤酒(莱州)55%的股权和燕京啤酒(长沙)80%的股权。上市公司对燕京啤酒(莱州)和燕京啤酒(曲阜三孔)实施托管经营,除前述三家拟转让股权的公司外,燕京啤酒投资公司对外投资仅包含上市公司及北京燕京饮料公司。燕京啤酒(曲阜三孔)2021年实现营收2.45亿元,净利润为-0.44亿元;今年1月公司实现营收0.29亿元,净利润为-0.06亿元。燕京啤酒(莱州)2021年实现营收1.55亿元,净利润为-0.37亿元;今年1月公司实现营收0.12亿元,净利润为-0.08亿元。燕京啤酒(长沙)2021年实现营收200万元,净利润为-56.14万元;今年1月实现营收0元,净利润为-21.31万元。在行业龙头均已进行产能优化后,生产效率得以明显提升。目前燕京啤酒仍具备较大的产能优化、降本增效空间,此次控股股东层面率先进行亏损子公司处理,上市公司也有望加速改革进程,通过提高产能利用率,统筹整合区域产能利用,优化资源配置释放发展动能,实现集约生产、提质增效,加速利润弹性释放。消费复苏可期,积极买入食品饮料。从全年角度来看,自上而下政策加码鼓励消费;产业层面经历了2-3年的调整,问题出清;随着人流的起来,消费场景以及消费信心有望持续修复,投资机会可观。四个角度推荐股票:A,周期反转:场景修复以及成本回落带来的投资机会,如颐海、千禾等;B,国企改革带来的投资机会,如古井、中炬、燕京啤酒等;C,稳增长的龙头依旧值得配置;D,低估值的个股易是较好的选择,如晨光、五芳斋;白酒重点推荐:茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井、洋河、今世缘、迎驾等;二季度关注舍得、酒鬼的弹性;大众品重点推荐:味知香、燕京啤酒、五芳斋、安井、颐海、安琪、青啤、千禾、洽洽、重啤、伊利、中炬、海天等。风险提示:全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。
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