食品饮料行业研究:如何看待白酒板块布局契机?国金证券2023-03-13.pdf
摘要:周专题:复苏方向具备确定性,情绪修复会伴随估值提升,看好白酒板块配置价值步入3月以来,白酒板块在震荡中有所回调,主要系:1)两会对宏观层面指标的定调,如今年GDP增长目标“5%左右”,以及CPI目标“3%左右”,对应经济预计会比较“稳健”,且周内披露的CPI数据略低于预期。2)节后步入白酒淡季,控货挺价是常规操作,但观测的核心大单品批价普遍并未步入普遍性的上行通道,板块情绪缺乏催化因素。我们认为:1)从预期的层面来看,节后无论从渠道反馈、酒企交流的情况来看,春节动销普遍符合预期/超预期,背后是人流、客流恢复带来的消费超预期回暖,因此节后市场对复苏的预期实际上有所提升,对Q2及之后经济恢复的预期也有所提升。两会将恢复和扩大消费摆在扩大内需的优先位置,恢复关键在场景、扩大核心在收入。正如我们在去年末起强调的复苏逻辑所演绎一般,先后为场景、情绪、消费力。我们认为情绪、消费力恢复的方向毋庸置疑,在当前再审视恢复斜率后,预期已筑底,后续静候实际兑现情况。2)从实际兑现来看,节后核心单品批价似乎未如意料般稳步步入上行通道。我们在前期也有强调,现在属于去库存时期量变引起质变的阶段,渠道及终端从现金为王到加杠杆需要一定时间。目前从批价层面来看,主流单品批价较节前已有恢复性提升,如茅台散瓶至2750元+,高度国窖至900元+,内参790-800元左右,青20至350元+等等,我们认为批价再向上的概率在Q2起可更乐观,缘由在于商务、宴席等需求氛围提升,渠道情绪的边际修复,关注春糖前后集中性渠道反馈的情绪演绎,以及酒企在产品端、渠道端的布局,目前部分酒企已能看到改革、谋新的动作。3)整体我们仍看好当前白酒板块的配置价值。当前白酒板块PE-TTM为35X,位于近5年50th分位,近3年20th分位。其中,板块的估值锚茅台PE-TTM为37X,位于近5年44th分位,近3年11th分位,估值锚在持续的复苏验证中提升的胜率较优。我们认为白酒具备顺周期下的杠杆性,以及本身需求韧性下的抗波动性,建议关注复苏方向的确定性,后期3-4月核心关注产品的批价表现、一季度预期演绎情况、春糖前后酒企对新品发布等维度的布局。当前首推确定性、韧性占优的高端酒及性价比区域龙头,关注弹性&成长性逻辑占优的次高端板块以及预期差区域酒。子板块观点休闲食品:持续看好休闲食品大众消费属性,在23年具备结构性机会。零食专营门店23年均具备清晰的门店扩张计划,选品优化和效率提升等动作将带动单店收入进一步提升,看好上游生产型供应商持续受益。近期市场对绝味H股上市存在担忧,我们仍看好公司在国内主业稳健扩张、美食生态圈加速修复打造第二成长曲线、潜在的成本回落催化。餐饮链:2月需求向好动销已验证,板块震荡待催化。1-2月餐饮链公司需求反馈均向好,餐饮拉动下动销快于发货,库存压力有所缓释。本周板块持续震荡,等待业绩催化,季报窗口更多关注可能超预期的弹性标的,及业绩确定性好而估值仍具性价比的龙头公司。乳制品:1-2月需求良好,23年看需求回暖+结构优化持续演绎。春节送礼需求旺盛,龙头动销明显回暖,2月相对销售淡季。23年奶价预计企稳,行业向好下结构升级重启,竞争趋缓龙头费用有望稳中有降,演绎净利率提升逻辑。风险提示宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
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