建筑装饰:经营指标体系优化,央企估值修复可期华西证券2023-03-13.pdf
摘要:新考核体系重点是提升盈利质量。2023年国资委将中央企业全年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”,提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标,重点的变化在于:1)新增ROE指标替换净利润指标:在保持利润总额高于GDP增速考核的同时,对ROE的关注体现了国资委考核对盈利质量的重视,判断建筑央企订单质量将提升,对低毛利项目容忍度会降低。2)营业现金比率替换营业收入利润率指标。体现出政策导向是更加关注现金流的安全,更加关注可持续投资能力的提升,从而全面提高企业经营业绩的“含金量”。从投资角度上来说,现金流提升将显著增加企业价值。3)“稳杠杆”提升确定性:我们认为对于央企资产负债率考核由“控杠杆”微调至“稳杠杆”后,能够为央企经营提供一定灵活性,使得央企有更大可能参与优质项目。央企估值修复持续性可期。仅根据传统的PB-ROE估值框架,ROE的修复将带动PB估值修复,目前部分央企建筑公司估值仍处于1PB以下,在近5年历史中处于30百分位左右,安全边际仍然较高,看好估值修复可持续。关注中国建筑(0.68xPB)、中国交建(0.72xPB)、中国铁建(0.52xPB)、中国中铁(0.64xPB)、中国电建(1.13xPB)、中国能建(1.12xPB)、中国化学(1.18xPB,和化工团队联合覆盖)、中国中冶(0.84xPB)等。一带一路十周年,相关资产或迎价值重估。2023年是一带一路构想提出十周年,在当前国际关系日益割裂,地缘冲突可能加剧的背景下,与一带一路国家保持良好的战略合作关系对我国重要性日益提升。目前部分央企在一带一路国家拥有一定矿业资源储备,过往由于部分国家政治不稳定,相关资产估值较低。我们认为在一带一路重要性提升背景下,央企相关资产或迎价值重估,进一步提升估值修复空间。风险提示。原材料价格上涨,需求不及预期,地缘政治风险,系统性风险。
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