水泥行业研究周报:需求端恢复向好,后续错峰停窑情况仍待观察天风证券2023-03-13.pdf
摘要:近期行业动态及核心观点:近期水泥行业动态:上周(3.06-3.10)水泥指数下跌6.44%,跑赢建材指数。上周全国水泥市场价格445元/吨,环比上涨9.7元/吨。价格上涨地区主要集中在华东和中南地区,以及陕西和云南,幅度10-30元/吨;回落区域为河北和重庆,幅度20-30元/吨。三月上旬,全国水泥市场需求继续保持缓慢回升态势,全国出货率环比提升3个百分点,华东、华南企业出货量普遍达到8-9成;东北、华北、西北地区为3-4成;华中和西南地区恢复到6-7成。价格方面,在需求不断恢复支撑下,以及企业部分生产线仍在执行错峰生产,为提升盈利,水泥价格继续上行。总体来看,南方大部分地区水泥需求已基本恢复,后期再提升空间不大,主要将以三北地区恢复为主,3月中旬各地企业熟料生产线将全面复产,市场供需关系也将会迎来新的考验,例如产能严重过剩区域,新的错峰生产制定或执行不及时,不排除价格有震荡调整的可能。核心观点:数字水泥网预计22年水泥行业利润大幅下滑60%至680亿,而从盈利水平来看,以海螺为例,22Q3毛利率几乎是近20年最低水平(仅比05Q1最低值高2.4pct)。我们认为在经历22年水泥产量超预期下滑之后,当前水泥企业在应对需求下滑方面的准备措施或更加充分(体现在23年年初多数省份制定的错峰停产天数较2022年均有所增长),若需求端能够企稳,则23年行业利润仍有望回暖。通过复盘来看,水泥指数和水泥价格走势高度相关,3月旺季价格若能持续上涨,仍可能会催化估值修复。中长期看“双碳”+“双控”政策有望带动行业供给格局进一步优化:a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%,未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出,总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易,碳税+减排改造加剧小企业成本压力,龙头竞争优势凸显,有望通过兼并收购进一步扩张,话语权增强,价格中枢有望逐步抬升,另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。当前水泥基本面与估值或均处于历史底部区域,从股息率及估值角度,水泥股仍具有一定投资性价比。推荐成长性较优的【上峰水泥】,【华新水泥】,龙头【海螺水泥】,混凝土减水剂成长性更优,龙头α突出,推荐【苏博特】、【垒知集团】。风险提示:水泥需求大幅下滑、行业竞争加剧、煤炭价格上涨
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