食品饮料行业周报:麦芽行业迎来景气周期申港证券2023-03-13.pdf
摘要:投资摘要:每周一谈: 大麦成本边际变化 麦芽行业迎来景气周期我们判断 23年大麦价格大概率稳中有降,增厚麦芽行业的利润。 22年中以来,中国大麦进口价格与全球大麦价格走势背离,致二者价差大幅增加,达到 08 金融危机后最大值。我们判断二者价差将有望收敛。历史数据观察,中国大麦进口价滞后全球价格 1-2 个季度,因此判断中国大麦进口价回落时间或将出现在23Q1。中国大麦现货价格已经较前期高点明显回落,同比增速更是大幅降低。23 年全球大麦价格亦没有上涨的基础。 21、 22 年全球大麦价格异常的上涨,主要由于连续两年的黑天鹅事件。我们判断,即使俄乌冲突在 23 年延续,只要不额外发生黑天鹅事件,全球大麦产量大概率稳中有增,大麦价格预计企稳回落。23 年啤酒麦芽长协价格+15~20%,使麦芽/大麦价差走阔,麦芽行业获益。 啤酒行业多数公司已经在 22 年末签署了 23 年的麦芽长协,锁定的价格较 22 年同比增加 15%~20%。在大麦成本可能企稳回落的背景下,这将显著增厚麦芽公司利润水平。为什么大麦价格下行,而麦芽长协反而提价? 1.麦芽长协在上一年 3、 4 季度签订,尤其在年底居多。 22 年底大麦价格仍处在高位,有利于签订更高的麦芽价格。 2.我们判断啤酒集团出于长期商业合作考虑,允许麦芽公司在连续承压 2 年后,在 23 年适度盈利。 3.行业内长期稳定的合作关系,不会轻易更换重要麦芽供应商。市场回顾本周, 食品饮料指数涨跌幅-4.59%,在申万 31 个行业中排名第 24,跑输沪深300 指数 0.63pct。预加工食品(-1.84%)、保健品(-2.54%)、软饮料(-3.9%)表现相对较好。个股涨幅前 5 名: 甘源食品、 ST 西发、千味央厨、口子窖、盐津铺子个股跌幅前 5 名: 绝味食品、周黑鸭、香飘飘、桂发祥、麦趣尔投资策略建议关注: 1.建议选择业绩确定性强,或估值合理偏低的公司, 如贵州茅台、五粮液、伊利股份。 2.建议关注 23 年业绩具有弹性的重庆啤酒,及国企改革释放活力,销量大幅增长的燕京啤酒。 3.建议关注麦芽行业 23 年成本变化及业绩释放。风险提示食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。
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