摘要：流动性：SPDR黄金持仓创2020年1月底以来最低。（1）BCI融资环境指数2023年2月值为54.32，创近3年新高水平，环比上月+9.76%，利好创业板指数表现；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年2月为-7.1个百分点，环比-1.20个百分点；（3）SPDR持仓创2020年1月底以来的最低，这对黄金价格不利。基建和地产链条：小松挖机1-2月小时利用数创2020年以来同期次高。（1）本周价格变动：螺纹+0.70%、水泥价格指数+2.13%、橡胶-2.07%、焦炭+0.00%、焦煤+0.00%、铁矿-0.11%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.88pct、+1.07pct、+0.3pct、-0.66pct；（3）2023年1-2月小松挖机小时利用数为59.5、2022年为58.7、2021年为75.5、2019年为74.2。地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃利润维持5年同期低位。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+1.99%、-1.33%，玻璃毛利润为-179元/吨，钛白粉利润为22元/吨。工业品链条：半钢胎开工率回升至5年同期最高水平。本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+1.47%、-0.49%、-1.73%，对应的毛利变化+71.23%、-0.93%、-27.37%。细分品种：85家电炉钢本周开工率回升至4年同期高位。（1）石墨电极：超高功率为26500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为5243.95元/吨，环比+2.59%；（2）镍：价格（周五）为188500元/吨，环比上周-4.17%；（3）电解铝价格为18230元/吨，环比-1.73%，测算利润为751.5元/吨（不含税），环比-27.37%；（4）本周电解铜价格为69060元/吨，环比-0.49%；（5）钼精矿价格为4840元/吨，环比-5.10%；（5）85家电炉钢本周开工率为74.84%，环比+5.95个百分点。比价关系：伦敦现货金银价格比值创近6个月新高水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.67；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为130元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达360元/吨，环比+10元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达220元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-180元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为93倍，2010年以来的均值为75。出口链条：2月全球、美国PMI新订单指数环比回升。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1020.60点，环比-3.51%；（2）本周美国粗钢产能利用率为74.40%，环比-0.50个百分点；（3）2月，全球PMI新订单值为49.30%，环比+1.60个百分点。估值分位：本周沪深300指数-3.96%，周期板块表现最佳的是航运板块（-0.58%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是26.33%、71.44%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.48，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。投资建议：从碳税、复苏与安全三重逻辑出发，我们从中期的角度看好钢、铝、煤的投资机会，建议关注华菱钢铁、宝钢股份、柳钢股份、云铝股份、神火股份、山西焦煤、潞安环能。风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。

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