摘要：20-22年配额基线期结束，三代制冷剂产能趋于稳定。由于我国三代制冷剂即将于2024年实行配额制度，而配额的分配量取决于各个厂家基线期的产量，为此厂家为了争取市场份额纷纷扩产，2019年底企业大量投入新产能，导致我国三代制冷剂短期内产能大幅增加。随着三年基线期结束，“份额战”缓和，三代制冷剂暂无新增投产产能，产能趋于稳定，截至2023年3月，我国三代制冷剂R32、R125、R134a的产能分别达到50.7、30、33.5万吨。“份额战”结束，三代制冷剂价差明显改善。20-22年基线年中，产能扩张使三代制冷剂市场供过于求，进入2023年，随着份额战结束，供给端收缩，叠加需求端边际修复，三代制冷剂价差修复明显，R32、R134a价差已恢复为正，分别较年初+1419、+995元/吨，R125价差仍维持高位。随着后续三代制冷剂产量配额政策的出台，行业格局有望重塑，因此我们持续看好行业景气度的上行。开工率下降改善三代制冷剂供给格局，行业库存有望消化。随着份额战接近尾声乃至最终结束，行业供给回归理性，过剩产能开工率进入下行区间。截至2023年2月，R125、R134a开工率均下降到19年以来较低水平，R32开工率较22年6月的高点也有15.4pct的环比下滑，考虑到2023年是三代制冷剂行业政策空窗期，生产配额尚未发放，我们认为三代制冷剂开工率将受盈利端驱动，持续维持低水平运行。2022Q4以来三代制冷剂库存分化，R32自22年10月开始库存逐渐下行，但R125和R134a库存率仍位于19年以来高位。随着疫后需求恢复的推进，三代制冷剂下游空调、冰箱、汽车等消费需求有望改善，从而带动三代制冷剂整体进入去库周期。板块周涨跌情况：过去5个交易日，沪深两市各板块大部分呈跌势，本周上证指数跌幅为2.95%，深证成指跌幅为3.45%，沪深300指数跌幅为3.96%，创业板指跌幅为2.15%。中信基础化工板块跌幅为3.5%，涨跌幅位居所有板块第16位。过去5个交易日，化工行业各子板块大部分呈跌势，涨跌幅前五位的子板块为：电子化学品（+0.7%），橡胶助剂（+0.4%），氨纶（+0.0%），其他塑料制品（-1.2%），其他化学制品III（-1.5%）。个股涨跌幅：过去5个交易日，基础化工板块涨幅居前的个股有：容大感光（+45.11%），三孚新科（+20.82%），同益股份（+19.37%），双乐股份（+16.69%），瑞丰新材（+13.49%）。投资建议：（1）上游油气板块建议关注中国石油、中国石化、中海油和新奥股份及其他油服标的。（2）低估值化工龙头白马：建议关注①三大化工白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；②民营大炼化及化纤板块：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；③轻烃裂解板块：卫星化学、东华能源；④煤制烯烃：宝丰能源。（3）新材料板块：建议关注①半导体材料：晶瑞电材、彤程新材、华特气体、雅克科技、昊华科技、南大光电、江化微、久日新材、鼎龙股份；②风电材料：碳纤维、聚醚胺、基体树脂、夹层材料、结构胶等相关企业；③锂电材料：电解液、锂电隔膜、磷化工、氟化工等相关企业；④光伏材料：上游硅料、EVA、纯碱等相关企业；⑤OLED产业链：万润股份、瑞联新材、奥来德、濮阳惠成。（4）传统周期板块：建议关注农药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等领域相关标的。风险分析：油价快速下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险。

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